类别:区块链 / 日期:2021-09-22 / 浏览:774

原文题目:《DYDX的挑战者们:去中心化永续合约交易平台赛道扫描》

研究员:李雨轩

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第1张第一节

存眷去中心化永续合约交易平台赛道

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▌1.赛道价值

永续合约属于衍生品的一种,按照TokenInsight陈述(详见文末参考材料 ),衍生品(Derivatives)的交易量在20年Q4起头就整体超越了现货(Spot),并在21Q2连结了愈加迅猛的增长。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第2张

而在衍生品中,永续合约(Perpetuals 或 Perpetual Futures)占据绝对优势,从下图的衍生品交易分月和分项图中我们能够看到,永续合约单项的交易量就已经超越了现货交易,而且占比也还在持续增长(6月,永续合约的交易量为现货交易量的1.5倍还要多!),在21年4月-6月,永续合约的总交易量超越了188572亿美圆,相当于每天的交易量超越2000亿美圆。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第3张

当然,那些成交量次要位于中心化交易所(CEX)。

去中心化现货交易所在2020年DeFi之夏起头兴旺开展,目前已经有UNI、CAKE、SUSHI等项目代币进入了加密货币畅通市值的前六十名,而UNI更曾经进入过前十。而目前往中心化永续合约交易平台项目代币尚没有进入加密货币市值前100的。而且我们能够看到,在监管层面,针对衍生品交易所的监管要更强于现货交易所,在那种布景下,去中心化的意义更为凸显。

因而,无论是比照中心化交易所,仍是去中心化现货交易所,去中心化永续合约交易平台的赛道空间都很宽广。

▌2.市场概略

021年,去中心化永续合约交易平台赛道停顿飞快,陪伴着高速低廉的侧链鼓起,2月Perpetual Protocol成为单日交易量超越1亿的去中心化永续合约交易平台。陪伴着ETH Layer 2的停顿,8月底,DYDX的日均交易量胜利的超越了10亿。

新项目也屡见不鲜,目前,已经发行代币的,产物包罗去中心化永续合约的项目如下:

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第4张

别的还有相当多的项目未发行代币,好比Synfutures、dTrade等,暂时不在我们研究之列。

在本文中,我们按照以下2个原则来选择项目停止评估:

● 1.已经发行代币

● 2.代币畅通市值超越5000万美圆或有现实交易产物上线(至少是测试网)且日均匀交易额超越10万美圆

最末拔取的协议包罗:DYDX、Perpetual Protocol、GMX、MCDEX、Cap Finance、Deri Finance。

上图中一些协议没被选择的原因:

● Injective Protocol、Mango markets、LeverJ与DYDX一样都是接纳订单簿模子,而且交易量相差DYDX甚远,订单簿模子在产物核心计心情造上区别其实不大,在DYDX已经有如斯先发优势的根底之下,其他采纳订单簿模子的产物突围的几率可能更小;

● Bonfida的杠杆交易产物接纳了与Perpetual Protocol V1类似的vAMM模子;

● DerivaDEX固然已经在Kovan起头小规模的测试,但是他们的交易产物并没有公开披露关于其机造的文档;

● Futureswap颁布发表将要在9月份间接上线v4版本,但是目前并没有测试网能够试用,也没有完好的产物文档;

● Vega Protocol交易产物尚未上线;

我们将根据畅通市值降序来简要介绍一下上述项目,然后在对其核心计心情造停止比照。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第5张第二节

DYDX

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▌1.产物介绍

在以太坊的Layer 2 starkware供给办事,接纳订单簿模子停止交易,接纳资金费率机造来平衡裸头寸(naked position,指交易所整体持有的净头寸,过高会增高系统性风险,下文会有详细介绍),其核心计心情造几乎与CEX的永续合约一模一样,而且因为接纳了StarkEx引擎,用户只要在资金转入转出包管金账户时,才需要在以太坊主网发送交易,停止交易时完全无需钱包确认(数据不上链),因而在交易体验也和CEX几乎完全一致。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第6张

DYDX的功用也十分完美,限价单,深度图,资金费率走势包罗万象,能够与CEX相媲美。

▌2.营业数据

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第7张

数据来源: https://metabase.DYDX.exchange/public/dashboard/

DYDX的交易量层将在8月底-9月初的一周中,缔造了日均10亿美圆的交易量,是目前所有去中心化永续合约交易平台中更高的,而且远远超出跨越其他合作敌手。

当然,那与平台设想合理的交易挖矿-做市挖矿-量押挖矿的组合鼓励、以及DYDX的价格都有很大的关系(在8月份之前,DYDX的体验与目前完全一致,但周均匀交易量在2亿美圆摆布)。而且在融资方面,DYDX在B轮和C轮融资都纳入了专业做市商,从而将专业做市商的利益也与DYDX停止绑定,专业做市商在DYDX停止做市,除了日常做市收益外,还能够获得DYDX平台的代币鼓励,另一方面交易深度和交易数据的提拔也有利于DYDX自己的估值,从而潜在的进步做市商的投资收益。

▌3.代币模子

DYDX的Token发行总量为10亿 ,而且会在五年内分发给所有的 dYdX 的生态参与方,包罗社区用户,投资人和 dYdX 团队。五年之后,社区能够投票决定DYDX代币的通胀率停止增发;现定的更高通胀率为每年 2%

50%(500,000,000个DYDX)分配给社区,详细如下:

● 25%(250,000,000个DYDX)分配给交易挖矿的用户

● 7.5%(75,000,000个DYDX)分配给逃溯性挖矿用户

● 7.5%(75,000,000个DYDX)分配给做市挖矿做市商

● 5%(50,000,000个DYDX)分配给社区储蓄资金

● 2.5%(25,000,000个DYDX)分配给参与活动性量押池的用户

● 2.5%(25,000,000个DYDX)分配给参与DYDX量押用户(保险池)

别的50%(500,000,000个DYDX)分配详细如下:

● 27.73%(277,295,070个DYDX)分配给过往投资者

● 15.27%(152,704,930个DYDX)分配给dYdX Trading或dYdX基金会成员

● 7.00%(70,000,000个DYDX)分配给dYdX Trading或dYdX基金会的将来成员

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目前除了治理功用之外,DYDX能够获得交易手续费的抵扣。值得指出的是,持有DYDX其实不会获得平台的交易手续费,交易手续费目前由DYDX项目方获得(但是有通过治理修改手续费分配的可能性)。

▌4.小结

DYDX的交易数据其实不上链,那就意味着核心的交易数据并非不成窜改的,从那个角度看似乎确实去中心化水平存疑。但是若是我们承认DYDX是一个“去中心化永续合约交易平台”,那么DYDX目前是那个赛道中无可争议的王者:不管是从交易量来看,仍是从全畅通市值来看,仍是从市场对整个赛道存眷度来看。

但是在核心交易机造层面,DYDX几乎完全照搬了CEX,那当然能够使得CEX用户体验无缝迁徙,而且犯错风险低;但是另一方面也给后来者留下了宽广的空间:将更有立异的机造与DeFi相连系,是有可能代替DYDX目前地位的。接下来,我们就来看一下,去中心化衍生品交易所赛道中,那些不接纳订单簿机造的潜在合作敌手们。

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Perpetual Protocol

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▌1.产物介绍

目前正在运行的是V1版本,V1的交易是在xDai收集上施行。

用户在存入USDC做为包管金之后即可以停止交易,交易过程利用虚拟AMM机造来订价,虚拟AMM参考了AMM的x * y = k模子,我们以ETH永续合约为例:此中x代表虚拟池内ETH的数量,y代表虚拟池内USDC数量。在协议给定k值的前提下,如有用户开多,则y值变高(用户对应仓位的USDC充进了虚拟AMM池),x值响应变低,从而使得虚拟池内的ETH价格(既 y / x)也响应变高,从而实现了对价格变更的模仿。

虚拟amm的益处是能够实现单币活动性,因而能够免去无常丧失的困扰,而且交易过程无需依赖预言机。但是短处是k值难以确定,过小会形成交易滑点较大,过大则会使得Perpetual的虚拟AMM中的价格变更过于痴钝形成明显的套利空间。在Perpetual Protocol的V1中,k值是项目方根据对应的Uniswap池的活动性来手动维护的,曾经也因为k值设置问题遭受过攻击,事实上,Perpetual Protocol在V2中也放弃了虚拟AMM的机造,改为利用Uniswap v3的实在AMM,侧面申明了虚拟AMM机造所存在的问题。

在裸头寸办理方面,参考CEX的永续期货资金费率,Perp也接纳了资金费率机造来平衡多空仓位,其机造也是利用标识表记标帜价格(即虚拟AMM内的价格)与指数价格(从预言机获取)之差来计算资金费率。如许会鼓舞套操纵户为了资金费率来对冲单向过高的头寸,从而使得系统愈加不变。

在清理机造上,用户被清理包管金的20%由清理人获得,其余进入风险包管金账户,风险包管金账户同时需要承担向盈利的交易员兑付的职责,也就是说,交易员的整体和风险包管金账户是负和博弈的(因为交易手续费和清理人的存在),交易员盈利风险包管金账户就吃亏;交易员吃亏风险包管金账户就盈利。

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产物UI简洁操做简单,但是在虚拟AMM机造下,Perpetual Protocol其实不撑持限价订单和行损订单。

▌2.营业数据

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数据来源  tokenterminal

Perpetual Protocol是在DYDX之前交易量更大的永续合约协议,曾经在行情猛烈颠簸的5月19日创下了单日交易额5.5亿美圆的记录。

▌3.代币模子

Perpetual Protocol的原生代币PERP于2020年8月底正式发布,代币总供给量为 150,000,000。此中:

● 7,500,000 PERP 代币(5%)用于Balancer LBP(Liquidity Bootstrapping Pool),LBP在2020年9月9日-9月12日完成,成交价格在1.05USDC ~ 2.3USDC之间。

● 31,500,000 PERP 代币(21%)分配给团队和参谋,那部门在主网上线后6个月后(2021年6月15日)起头释放,并在随后的30个月内每季度释放一次,每次释放总量的2.1%。

● 6,250,000 PERP 代币(4.17%)分配给种子轮投资者--币安尝试室,那部门代币在主网上线(2020年12月15日)之后释放1/5,后续每个季度1/5,目前已经释放了4/5,在2021年12月释放完毕。

● 22,500,000 PERP 代币(15%)分配给战略轮投资者,那部门代币在主网上线(2020年12月15日)之后释放1/5,后续每个季度1/5,目前已经释放了4/5,在2021年12月释放完毕

● 剩余的82,250,000 PERP 代币(54.83%)分配给生态系统和奖励,包罗活动性挖矿等。

除去除去生态系统奖励部门的代币释放规则如下图所示:

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第12张

数据来源https://docs.perp.fi/getting-started/perp-tokens

在V1版本中,除了治理功用之外,PERP代币还能够获取交易手续费的收益。要获到手续费收益用户需要将PERP代币量押,量押的PERP会做为风险包管金的弥补金库,以在极端情况下停止兑付。

▌4.Perpetual Protocol V2的改动(尚未上线)

在以太坊的Layer 2 Arbitrum上供给办事。与V1的多空交易员场内博弈差别的是,在V2中引入了LP,构成了LP和多方、空方的三方博弈。其虚拟AMM机造也与uniswap v3停止告终合,但是素质上已经酿成了实正的AMM,也就意味着用户需要面对无常丧失的风险。此外Perpetual Protocol还方案实现无需审查的市场创建、以及穿插包管金等功用。在代币经济方面, 系统会将更多的手续费赋能给PERP。详细的实现情况尚需要期待V2版本上线之后才气晓得。

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第四节

GMX

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▌1.产物介绍

gmx在Arbitrum上供给办事,产物已经于9月1日正式起头上线。gmx也在BSC上供给办事,此前项目标名字叫做Gambit,代币叫做GMT。本文次要讨论GMX在arbitrum上供给的办事。其核心计心情造如下:

差别于DYDX和Perpetual Protocol,GMX的交易过程是多方、空方、以及LP(活动性供给者,在GMX系统内叫做GLP)的三方博弈。

交易用户在存入USDC、ETH(WETH)或WBTC做为包管金后即可起头交易,目前撑持对BTC和ETH停止更高30倍的杠杆交易,交易根据预言机价格实时成交,收益能够实时提取。

所有交易的敌手方都是GLP池, GLP代币是由BTC、ETH、USDC三种币种按比例组合而成的一种特殊token,用户将GLP代币单币存入GLP池即可起头做市,因为是单币活动性,所以没有无常丧失的困扰。因为所有交易的敌手方都是LP,所以LP与交易员之间也是零和博弈:交易员吃亏的包管金会间接分配给GLP(表现在GLP的价格上涨),交易员赚取利润也是间接从GLP获取(表现在GLP的价格下降)。

除了可以获得平台代币GMX的鼓励之外,GLP的持有人还能够获得50%的交易手续费。

GMX目前没有对裸头寸的处置机造,GLP持有人需要自行对冲风险。

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GMX的前端页面比力简洁,目前不撑持限价单、行损单等功用。

▌2.营业数据

自9月1日Arbitrum上线以来,GMX的数据如下:

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数据来源 https://gmx.financial/dashboard

总交易量在短短的20天之内已经接近4亿美圆,日均匀交易量接近2000万美圆。数据表示优良。

▌3.代币模子

GMX总量1325万枚,目前已经畅通了6,490,428枚。代币分配如下:

● 600万枚(目前畅通的大部门)来自XVIX和Gambit(GMX之前的项目)迁徙而来

● 100万GMX与ETH在Uniswap v3构成LP做为初始活动性

● 100万GMX在GMX价格超越20.00美圆后供给额外活动性

● 100万GMX用于GLP的做市奖励

● 100万GMX用于GMX的量押奖励

● 200万GMX归属于底价基金(底价基金用于撑持GMX价格)

● 100万GMX用于营销、合做和社区开发者

● 25万GMX代币在2年内线性分配给团队

GMX除了治理功用之外,还能够量押以获得平台交易手续费的30%、增发的GMX奖励、以及“乘点”(用于持久鼓励用户持有GMX的东西,详细规则尚未发布)。

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MCDEX

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▌1.产物介绍

MCDEX的最新版本V3在以太坊的Layer 2 Arbitrum上供给办事。产物已经于9月1日正式起头测试。MCDEX的产物其其实20年就已经上线,但是9月份上线的V3将完全替代之前的版本,所以我们仅阐发MCDEX的v3.

与GMX类似,MCDEX的交易过程也是多方、空方、以及LP(活动性供给者)的三方博弈。其核心计心情造如下:起首所有交易的敌手方都是LP,MCDEX的LP供给USDC的单币活动性,因而也没有无常丧失的困扰。同时,因为所有交易的敌手方都是LP,所以LP与交易员之间也是零和博弈:交易员吃亏则LP获利,交易员获利则LP吃亏。

在交易价格确实定方面,MCDEX采纳“复杂AMM”机造:任何时刻用户倡议交易时,交易的价格会根据LP的总深度预言机价格、以及所有交易用户的净头寸来确定:当所有交易用户净头寸为多方头寸时,复杂amm机造下决定的交易价格会相对预言机价格更高一些,从而鼓舞用户开空来降低交易用户总体的净头寸;当所有交易用户净头寸为空方头寸时,复杂amm机造下的交易价格会比预言机价格更低一些,相当于鼓舞用户开多。

我们能够看到MCDEX的价格决定机造中,其实也包罗了对裸头寸的办理。相关于传统接纳资金费率体例,MCDEX的裸头寸办理会更为间接,间接表现在标的价格上。

做为交易敌手方的LP,除了能够获得交易员的交易手续费之外、在复杂amm之下还能够获得用户买卖价格与预言机价格之间的价差、多空不平衡时交易者付出的资金费用、强迫平仓的罚金、以及增发的MCB鼓励。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第17张

在产物页面方面,MCDEX为了更好的显示深度,将AMM机造的活动性利用订单簿的形式显示了出来,同时也撑持限价单和行损单。总体而言,产物功用完美,体验优良。

▌2.营业数据

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数据来源 https://app.mcdex.io/pool/

目前MCDEX的交易量次要来自官方认证的交易池,该池利用USDC做为包管金,撑持交易ETH永续合约和BTC的永续合约,自从9月1日上线以来,累计交易量超越1.3亿美圆,而且交易量增幅明显,同时LP的厚度也已经超越800万美圆,开展态势优良。

除此以外, 因为LP素质上的风险和收益都不是确定的,为了免去LP做市之前对此的困扰,MCDEX在每个池中还披露了“净资产价值”,代表每存入LP池的一枚USDC的净值变革,其实也从侧面显示了做市的汗青盈亏情况。我们能够发现,固然上线时间不长,但是总体而言,LP的份额价值仍是不竭上升的,也就是说,LP总体是正收益,交易员总体是负收益,那也与我们的曲觉相符。

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▌3.代币模子

MCDEX的原生代币是MCB,MCB的代币模子在2021岁首年月履历了一次比力大的改动,将总量从1亿改为1000万,目前总计畅通230万枚,此中100 万 MCB 属于团队、参谋和投资者:

● 开发团队获得48.4万枚

● 参谋获得7.5万枚

● 天使投资人获得10.9万枚

● 私募获得33.2万枚

其余部门由MCDEX DAO负责新发行,新发行的部门中,75%用于社区鼓励,25%属于开发者。

MCB的次要用例是治理,目前暂时没有回购销毁代币或分红的设想。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第21张第六节

Cap Finance

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▌1.产物介绍

Cap finance在以太坊的Layer 2 Arbitrum上供给办事,产物跟着Arbitrum9月1日开启测试一同发布。

Cap的产物逻辑极简,目前撑持的包管金和LP都是ETH,交易用户选择对应标的和杠杆倍数之后就能够开仓,开仓即存入响应数量的ETH,价格会根据预言机价格实时成交,无需AMM,交易的过程中也接纳愈加简单的博弈逻辑:交易员若是获利,就能够间接将LP存在Vault中的ETH提走;相反若是交易员吃亏,交易员吃亏部门的包管金也会归属到LP的Vault中。

LP目前能够获得交易手续费。

关于裸头寸,系统目前并没有对冲计划,在官方文档里Cap finance建议LP用户自行对冲。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第22张

产物前端页面气概极简,没有K线图,也不撑持行损单或者限价单

▌2.营业数据

数据上,Cap也利用了一贯的简约气概,在其官网上披露,上线以来的总交易量超越了8500万美金(29100多个ETH),相当于日均400万美金

目前LP的容量是24个ETH,但是目前LP的余额已经来到了54ETH,LP的收益显著(也就意味着交易员丧失比力惨重)。

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▌3.代币模子

Cap finance的原生代币为CAP,关于代币模子,项目方的披露也较少,目前我们晓得Cap是在2020年就发行的项目,本来总量1000万枚,后来总量削减为10万枚;

在其官网文档中写道,CAP除了能够对协议停止治理之外,还能够量押以获得交易手续费,但是目前在其前端页面并没有量押入口。

总体而言,Cap Finance目前的产物还其实不成熟,但是凭仗着简洁的逻辑和Arbitrum的东风,使其单月的交易量很可能超越1亿美圆,做为冷启动来讲已经相当胜利了。

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第七节

Deri Finance

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▌1.产物介绍

Deri Finance在BSC、ETH、POLYGON、HECO4条链上供给办事,交易产物在本年岁首年月上线。除了永续合约之外,Deri还有永续期权营业。我们下文以BSC链为例来介绍Deri的永续合约交易过程:

Deri的逻辑与GMX以及Cap比力类似,交易用户能够间接根据预言机价格对各类标的停止交易。交易用户在存入BUSD、WBNB或CAKE做为包管金后即可起头交易,交易根据预言机价格实时成交,收益能够实时提取。

所有交易的敌手方都是LP池, 用户存入BUSD、WBNB或CAKE即可成为LP起头做市,因为是单币活动性,所以没有无常丧失的困扰。所有交易的敌手方都是LP,所以LP与交易员之间也是零和博弈:交易员吃亏的包管金会间接分配给LP(表现为LP份额价值的上涨),交易员赚取利润也是间接从LP获取(表现在LP份额价值的下降)。

Deri的永续合约目前分为主区、立异区和开放区,主区次要撑持支流资产,交易标的撑持BTC ETH BNB,共用统一个LP池;立异区撑持交易AXS MBOX AGLD等新资产,共用统一个LP池;开放区撑持用户无需答应的形式建池,用户能够自定义根底资产和标的资产。

Deri通过资金费率机造来平衡裸头寸,因为Deri除了多空两边之外,LP也会承担交易敌手方的角色,所以资金费率也会分配一部门给到LP。

做为交易敌手方的LP,除了系统增发的Deri奖励之外,还能够获得交易手续费的80%、部门资金费、以及清理收益的50%。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第25张

Deri交易页面如上图所示,目前也不撑持限价单和行损单.

▌2.营业数据

Deri Finance目前并没有交易数据的披露面板,从其披露的月报中我们得知,过去3个月,Deri永续期货的月交易量都在1000万美圆以上。

▌3.代币模子

原生代币DERI上限10亿枚,此中4亿枚分配给团队、投资人和金库(Treasuary),6亿枚由挖矿产出,目前畅通量11100万枚摆布。近期团队公布将有部门归属于团队的代币改为分配给金库,详细规则期待团队的披露。

除了治理功用之外,DERI代币还能够捕捉交易用户手续费的20%(通过按期回购销毁的体例),此外,团队在文档中还有方案给与DERI清理资格和手续费抵扣的用例。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第26张第八节

机造比照

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在领会了上述项目标根本逻辑之后,我们将对其机造停止一番比力探究:

我们认为,关于任何的交易所而言,决定体验的核心因素有如下几个:交易深度、标的可得性(能否撑持无答应上市)、活动性供给者(LP)的收益。

● 交易深度的重要性不问可知,尤其是对包管金交易而言,更好的交易深度不只意味着更低的滑点,同时也意味着更不容易呈现插针爆仓的情况。

● 标的可得性也容易理解,各人应该或多或少城市用过想通过杠杆交易来做多或做空某个币种来停止投契或者套保,但是没有找到适宜交易场合的体验。

● 关于不接纳订单簿模子的大大都协议而言,活动性供给者(LP)是交易用户的敌手方,关于交易所而言,交易用户是他们实正的办事对象,而LP则是他们鼓励的对象。CEX早已经起头给maker(挂单者)和taker(吃单者)来供给差别的费率,以至某些交易所maker的费率为负,甚至曾经推出的“挂单挖矿”,其实都是在鼓舞用户成为maker,因为maker是taker交易的活动性供给者,也就是敌手方。而DEX中发作的工作我们也很清晰,各个DEX对TVL(也就是LP)的争夺十分剧烈。

事实上,若是我们根据上述角度来复盘Uniswap所代表的的DEX在2020年起头的发作,我们能够看到,除了受益于DeFi自己的兴旺开展和可组合性外,他们一方面是通过简单有效的体例鼓励通俗用户成为LP,从而使得DEX第一次在交易深度上能够与CEX相媲美;另一方面,任何用户都能够简单、而且完全无需审查的在Uniswap上架任何币种,也就给交易用户供给了丰硕的标的可得性。而Uniswap V3的改良标的目的,恰是LP的收益(资金效率)。

当然,除上述提到的因素以外,交易速度、功用完整性(好比能否撑持限价单或行损单)、交易手续费等因素也是交易用户所十分存眷的。在交易速度层面,上述衍生品交易所遍及成立在TPS较高的公链或者Layer 2之上,所以在地道施行交易的速度层面,差别其实不显著;关于尚在摸索期的永续合约DEX项目而言,还远没有到需要依靠交易费率和完整功用来掠取用户的阶段,而且我们使命上述问题固然重要,但都可处理,所以我们在以下的阐发中,不会涉及那几个因素。

除此以外,我们也存眷协议对裸头寸的处置体例(过高的裸头寸不只会对LP形成潜在的丧失可能,而且也会影响整个协议的平安性)、以及协议在可组合性上的表示。

▌1.交易深度

关于任何的交易所来讲, 交易深度都是产物的核心合作力。在上述的项目里,在交易深度的设想上大致能够分为3类:

● 第1类是订单簿设想,以DYDX为代表的。订单簿模子的交易深度依赖于交易敌手方。

● 第2类是XYK模子,决定交易深度的是K参数,那此中又分为2小类,利用方案利用AMM的Perpetual V2 以及利用虚拟AMM的 Perpetual的V1、MCDEX的V3。那类模子的交易深度取决于K值,也就是说,关于AMM模子来讲,取决于对应LP的深度,关于虚拟AMM来讲,取决于K值的设定。

● 第3类是采纳“全局共享活动性”机造的,其特点是交易间接根据预言机价格成交,包罗GMX 、Cap Finance 以及Deri Finance。

从设想的层面上讲,第3类在交易深度上表示是更好的,因为关于那种设想来讲,理论上的交易深度是无限的(无论交易1 ETH仍是10000ETH成交价格城市完全一致),那次要是因为达成交易自己其实不需要任何活动性。订单簿模子的交易深度依赖于交易敌手方,XYK模子的深度依赖于K值,而第3类形式的交易深度只会有个软上限,也就是有LP池的金额。那是因为LP承担了对交易员兑付的责任,当交易金额与LP余额接近时,整个系统的兑付才能可能会有些隐忧。

第1和第2类则更重要的是看项目方对交易深度若何鼓励,好比订单簿形式的交易深度其实相对难以鼓励,但是DYDX通过设想精巧的交易挖矿-做市挖矿-量押挖矿的组合拳,以及与利益相关方的深度绑定,使得DYDX在所有衍生品协议里第一个获得了10亿美圆以上的日成交量,而且深度的表示也十分优良;固然虚拟AMM的机造也被Perpetual Protocol弃用了,但是Perpetual Protocol确实借由那套机造成为了第一个1亿美圆以上日成交量的永续期货协议。

除此以外,订单簿和xyk模子设想的交易深度,在一般情况下是无法共享的,也就是说,BTC的永续合约深度与ETH的永续合约深度无关。在无法共享深度的前提下,想要扩展更多的交易对,总体而言就需要鼓励更多的活动性。MCDEX目前的USDC池,同时撑持ETH和BTC的交易,相当于聚合了那两个池的活动性,从而给用户供给了更好的交易深度。

而采纳第三类模子的协议的优势在于,他们理论上能够将所有的交易对的深度都停止共享,那一方面会给交易用户带来更好的体验(无滑点的交易更多标的),另一方面也会增加LP的收益。

▌2.标的可得性(无答应上市)

在标的可得性层面,我们次要考察上述项目方能否撑持无答应的上架交易标的,以及那个上架过程的依赖前提。

● DYDX:与CEX类似,接纳中心化的体例决定上架标的。

● Perpetual Protocol:在v1版本仍然是中心化决定上架标的(因为K值需要人工设定),在V2方案实现无需答应的交易标的上架,目前并没有关于实现的细节。

● GMX:没有找到关于无答应上架标的的信息,GMX目前已经撑持Chainlink在Arbitrum上供给报价的全数7种加密货币(BTC、ETH、LINK、AAVE、YFI、SUSHI、UNI)。

● MCDEX:任何用户都能够无需答应的上架标的(也就是创建交易池),而且池的创建者(operator)还能够获得必然比例的交易手续费。但是MCDEX因为机造较为复杂,建池的过程中需要填写的参数较多,并且除了用户存入的LP几之外,参数的设置会间接影响池的交易深度,整体而言操做较为复杂。目前已有一部门用户创建的池,但是活动性都较少。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第27张

● Cap Finance:没有找到关于无答应上架标的的信息,Cap也已经撑持Chainlink在Arbitrum上供给报价的全数7种加密货币

● Deri Finance:撑持无答应上架标的,相对MCDEX操做要简单许多,目前已经有用户自主创建的3个池。池的活动性也其实不很大。

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第28张

事实上,因为永续合约项目对预言机的深度依赖,所以目前阶段,即使是无需答应,也都需要预言机的撑持,除了MCDEX撑持Uni v3的TWAMM做为预言机之外,其他项目遍及接纳Chainlink做为预言机,所以目前阶段,永续合约交易所撑持哪些交易对,最末的决定因素是在该条链上Chainlink撑持供给哪些币种的报价。

因而比拟Uniswap自主建池完全不依赖任何外部数据而言,目前往中心化永续合约的自主建池要受限更多。

不外,跟着预言机项目自己的不竭开展,在将来,无需答应的、便利上架永续合约交易产物的特征也会愈发的重要,

▌3.LP的收益

LP的资金效率会决定收益,当然,决定资金效率最重要的因素仍是平台的交易量。

在GMX、MCDEX、Cap Finance 以及Deri Finance几个项目中,LP所能获取的收益包罗如下几类:

● 交易手续费

● 平台代币增发奖励

● 交易用户的丧失(细分能够分为已实现吃亏和爆仓包管金)

次要的潜在丧失在于:

● 交易用户的盈利

交易用户的损益无法预测,所以我们次要比对一下平台交易手续费以及代币增发的分配。

● GMX:LP获取交易手续费的50%,能够获得代币增发

● MCDEX:LP获取交易手续费的68.75%(官方池),也能够获得代币增发

● Cap :LP获取全数交易手续费,不获得代币增发

● Deri:LP获取交易手续费的80%,能够获得代币增发

此外还要提到的是,关于采纳全局共享活动性计划的GMX、Cap Finance 以及Deri Finance来讲,因为LP仅承担兑付责任,其实不会间接做为交易的敌手方,所以他们有动力将所有的LP做聚合,因为更大的活动性就意味着更好的兑付包管(除非项目方处于风险考虑的有意的隔离,好比Deri区分主区、立异区和开放区),LP也乐见于此,因为撑持更多的交易对也就意味着能够捕捉更多的手续费收益。

而采纳复杂AMM机造的MCDEX,目前的USDC交易对也是同时撑持BTC和ETH的交易,也就给LP进步了资金效率,带来了更高的收益。

▌4.裸头寸办理

关于整个交易所而言,交易用户持有的的某标的目的净头寸若是过高,再叠加行情猛烈颠簸,则有可能产生系统性风险,因为丧失方的包管金是有限,而盈利方的理论盈利金额是无限的。

关于接纳订单簿形式的永续合约交易所(包罗CEX和DYDX)而言,场内价格与标识表记标帜价格之差显示了用户总体持有的裸头寸,所以订单簿形式交易所接纳场内价格与标识表记标帜价格之差来收取资金费率,来降低用户总体的裸头寸;

在我们上述研究的项目中,Perpetual Protocol、MCDEX、以及Deri Finance都有对裸头寸的办理机造,Perpetual 也是接纳v-AMM价格与标识表记标帜价格之差来平衡裸头寸,机造与CEX和DYDX比力类似;

而MCDEX和Deri,因为有LP的存在,LP老是被动的做为交易的敌手方,交易用户所持有的裸头寸就是LP总体持有的反标的目的头寸(好比,若是交易用户总体净持有50个ETH的多单,就相当于LP总体净持有50个ETH的空单)。所认为了对冲LP的此种风险,除了鼓励交易用户开设反标的目的头寸之外,MCDEX和Deri也城市将一部门向净多头寸收取的费用给到LP。

而项目相比照较新的GMX以及Cap Finance 目前还没有对裸头寸处置计划。他们都是建议用户自行对冲。

▌5.可组合性

DeFi的开展收益于可组合性,可组合性次要在于两个方面:能否操纵其他协议的产品,以及本身协议的产品能否被其他协议所操纵。

关于去中心化永续合约协议来讲,“操纵其他协议的产品”,核心在于能否将其他协议产生的资产做为抵押物。在那方面,我们能够看到,Deri在Polygon上撑持利用AAVE的USDC存款凭证amUSDC做为根底代币(既能够做为包管金,又能够成为LP做市),那就给用户供给了不丧失AAVE存款收益的前提下参与永续合约交易的时机,那也是目前可组合性的一个显著应用。

“本身协议的产品被其他协议所操纵”对去中心化永续合约协议来讲可能更难一些,因为那有赖于其他协议对去中心化永续合约协议的理解和认知。去中心化永续合约协议的产品凡是只要2种,1是交易用户的仓位,2是LP的量押凭证。那两种产品能否能通过某种形式与其他协议停止交互,从而在跨协议的层面进步用户的资金效率,是各个去中心化永续合约协议接下来需要考虑的问题。

整体而言去中心化永续合约协议在可组合性上的摸索还在早期,那与目前整个赛道处于开展早期也有关系,当去中心化永续合约协议的影响力越来越大之后,我们也等待协议可组合性在用户和市场的认知中不竭开展。

▌6.小结

笔者认为,在去中心化永续合约交易平台的将来合作中,核心交易构造的设想至关重要。而且,AMM机造在去中心化现货交易所获得的胜利,其实不必然适用于去中心化衍生品交易所。

由合成资产龙头Synthetix所创建的“交易根据预言机价格成交、所有LP配合负责兑付”的体例,GMX、Cap Finance以及Deri Finance都对其停止了必然的革新(别的值得一提的是,Synthetix的即将起头在测试网测试的合成期货也能够被归类为永续合约,关于Synthetix更多信息能够参考【Mint Ventures深度研报】Synthetix的野望:无限活动性的衍生品交易市场),目前来看也获得了不错的效果。笔者认为,相关于AMM机造,采纳“交易根据预言机价格成交、所有LP配合负责兑付”的去中心化衍生品项目更有可能获得胜利。因为那种机造天然具有:

● 近乎无限且能够共享的活动性

● 最简单的新标的上市过程(除预言机外,几乎不依赖其他任何外部前提,因而更容易实现无答应上市)

● 关于LP而言更高的资金效率

DYDX 的挑战者们:从产物机造层面扫描去中心化永续合约协议赛道  去中心化 交易 代币 永续合约 第29张第九节

总结

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▌1.总结

本文从产物机造层面临目前已经有现实产物上线的几个永续合约协议停止了介绍,而且从笔者比力垂青的交易深度、标的可得性(无答应上市)、LP收益、裸头寸办理、可组合性等方面临那几个协议停止了比照。

本文其实不涉及定量的估值阐发,因为关于整个赛道开展尚处在早期的去中心化永续合约赛道而言,目前的交易量比拟将来的开展空间而言仍然太小太小。

相关于套用CEX或者现货DEX核心计心情造的项目而言,笔者更等待的是,能有团队深入理解永续合约那一产物素质并连系DeFi的鼓励手段,从而产生类似AMM对现货交易所级此外范式立异:新的形式、开放金融的基石,以及百亿级此外市场空间。

▌2.参考材料

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1An5qiN09QqpZ_0uaW1_TDgizda2octg4ee8Hw1iMMhk/edit#gid=0

https://www.chainnews.com/articles/578853748247.htm

https://tokeninsight.com/report/2835

https://docs.perp.fi/

https://gmxio.gitbook.io/gmx/trading

https://docs.mcdex.io/mai-protocol-v3

https://blog.cap.finance/cap-v1.html

https://docs.deri.finance/

https://docs.mango.markets/

https://docs.bonfida.org/

*若是以上内容存在明显的事实、理解或数据错误,欢送给我反应,我将对研报停止批改。

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