类别:区块链 / 日期:2021-09-18 / 浏览:631

原文:Multicoin Capital

做者:Spencer Applebaum

编译 | 凯尔

那篇文章是《Layers 1 和 Layer 2的价值捕捉‌》的续做。它也成立在《分叉DeFi协议‌》的一些设法之上。

在那些文章中,我们切磋了Layer 1(例如 BTC、ETH 和 SOL)和我们其时称为Layer 2代币的潜在价值捕捉机造。回想起来,那是用词不妥。其时我们指的是应用层代币——例如MKR、UNI 和 AAVE — 与 Starkware、Matter、Aztec、Optimism 和 Arbitrum 等Layer 2相悖。

从那以后,我们改良了我们对应用层代币的价值捕捉的思虑。因而,我们在本文中开发了有关 DeFi 代币捕捉价值才能的新框架。

应用层代币

在Layer 1和Layer 2的价值捕捉中,我们认为 DeFi 代币能够捕捉价值的独一办法是办理不成分叉的形态。

理解不成分叉形态的一个简双方法是比力 Uniswap 和 0x。

若是 Alice 明天禀叉 Uniswap V2 并创建 Multiswap,Multiswap 将拥有 0 美圆的活动性,而 Uniswap 将保留已经存在的数十亿美圆。 总锁订价值(TVL) 就是我们所说的不成分叉形态。

Uniswap AMM 中的本钱越多意味着承受者的滑点更低,从而为交易者供给更好的体验。

若是 Alice 分叉 0x 智能合约并创建 1y 协议,则有差别的动态在起感化。 1y 协议几乎和 0x 协议一样好,因为 0x 智能合约不存储太多形态(智能合约与 API 分隔,API 具有外部集成)。交易完成后,0x 资产互换合约的形态连结稳定。

当然,0x 协议多年来积累的一些链下形态是 1y 协议所缺乏的。此中包罗与 DEX 聚合器、钱包、中继器等其他 DeFi 产物的集成。 但是 DeFi 生态系统适应敏捷,分叉已成为社会可承受的,而且许多分叉被第三方应用法式接纳。

新产物——包罗间接复造粘贴分叉——几乎能够立即参与合作。那是可能的,因为 DEX 聚合器的鼓起(鄙人面更深切地讨论)、吸血鬼攻击、前端集成和有吸引力的活动性鼓励办法。

我们之前提出的关于办理不成分叉形态的框架的一般问题是它关于评估“协议防御性”很有用,但它其实不能证明代币自己的价值捕捉是合理的。那篇文章试图答复那个问题:“那个代币能否证明价值捕捉和费用抽取是合理的?”

DeFi 中的价值捕捉

有两种 DeFi 协议:不办理风险的协议和办理风险的协议。与前者相关的代币老是面对被分叉的风险。后者面对那种风险就很好少了。

让我们以 Uniswap(它存储了良多形态!)为例。固然有一些治理参数——撑持哪些 AMM 曲线,费用在 UNI 和 LP 之间分配,以及若何分配 UNI 金库——但代币不办理或撑持系统中的任何风险。 UNI-LP 费用开关(若是启用)会对 Uniswap 承受者和倡议者纳税。此外,UNI 金库对所有其他 UNI 持有者纳税(做为一种通货膨胀形式)。然而,在每笔交易的根底上,UNI 代币的存在对 Uniswap 协议的用户——倡议者和承受者——具有价值毁坏性。 UNI 代币的存在并没有使 Uniswap 成为更合适倡议者或承受者的系统。

如今让我们再看看 Maker。若是 Maker 信贷设备资不抵债,MKR 持有者是最初的撑持者。事实上,在 2020 年 3 月的黑色木曜日之后,它过去不断被用做撑持。MKR 持有者现实上承担了若是 Maker 资不抵债,他们将被稀释的风险。因而,MKR 持有者从系统中提取费用以抵偿他们承担的风险。 Aave 比来通过 Aave v2 朝着那个标的目的开展,此中 AAVE代币正在逆行(backstop)风险。

Perpetual Protocol 和其他 DeFi 衍生品交易所必需办理保险基金,以吸引交易者在那里停止交易。若是没有足够规模的保险基金,交易所可能会强迫收回或主动去杠杆化,并从获胜的交易者那里获取资金以填补另一方的丧失。 PERP、DDX、FST、MNGO 和其他原生 DeFi 衍生代币能够在衍生品交易者清理的情况下铸造或抵押和削减(现实上,代币充任保险基金)。鉴于在 BitMEX、OKEx、FTX、Binance 和其他高杠杆 perp 场合的经历,保险资金至关重要。

风险其实不严酷意味着充任一种逆行。 它比那更普遍。 必需办理风险。 在诸如 Compound 和 Aave 之类的借/贷协议中,对风险办理的需求最为明显。 若是那些协议允许任何形式的抵押品,歹意行为者将存入不良抵押品,取出优良抵押品(例如不变币或 ETH),然后将那种不良资产用做抵押品。 那将给贷方形成庞大丧失。 因而,很天然地,AAVE 和 COMP 持有者都办理抵押品的类型和其他风险参数,而且在他们错误地将系统参数化并形成丧失的情况下逆行风险。

做为一般经历法例,任何供给杠杆的协议都必需具有某种风险办理。 杠杆素质上是有风险的,必需加以办理。 治理代币关于办理那种风险是需要的。 但是,若是没有杠杆(例如 UNI),则没有太多可办理的。

规模收益

那种“逆行(backstopping)框架”的成果是,具有 1) 更高市值和 2) 更多活动性的当地代币的更大协议具有规模化的收益回报。

举个例子,让我们假设一个团队分叉 Aave 并创建一个名为 Suaave 的新借/贷协议。我们还假设 Suaave 的创做者本钱充沛,并以 100亿 美圆的 TVL 为系统供给本钱。天然地,Suaave 的创建者推出了一个名为 SUAVE 的新代币。

若是 AAVE 和 SUAVE 都办理各自生态系统中的风险,那么 Aave 协议可能是贷方更好的场合。为什么?因为 AAVE 代币已经到达了 SUAVE 和其他新代币难以复造的市值和活动性程度。因而,AAVE 为整个系统供给了更好的撑持。此外,因为 AAVE 的代币分配有些去中心化,而且系统颠末屡次公家投票和晋级,因而它供给了更强大的社会保障,即不良行为者的卡特尔团体不克不及以歹意的体例滥用治理。

那缔造了一个强大的飞轮,此中更大的平台——拥有更具活动性和更大市值的代币——可以吸引用户,因为它是最平安的。那些新用户带来了本钱、收入和 TVL,从而进步了平台的原生代币价格,进一步加强了那个飞轮。

同样的飞轮不适用于不办理风险或撑持系统的代币,因为没有“平台平安”的概念。

零风险办理的没必要要的费用抽取

从久远来看,任何不办理系统中某种风险的代币都能够被分叉出来。那天然引出了一个问题:DeFi 用户实的关心费用抽取吗,若是不,那有什么关系?

今天,很明显,DeFi 用户对费用不敏感。不外,那不会无期限地持续下去。正如杰夫·贝索斯的名言,“你的利润就是我的时机。”没必要要的费用抽取越大,第三方削弱/分叉/采纳其他动作来躲避费用的动机就越大。出格是,我们希望钱包和其他前端可以做到那一点,并将本身定位为代表他们的客户。

若是 Alice 分叉 Sushi 并创建 Tempura,为什么 LP 会留在 SushiSwap(他们只能赚取 25 bps 而不是 Tempura 的 30 bps)?当然,谜底是 SushiSwap 有差别化的承受者流量,因为它有一个品牌。对 LP 而言,$100亿 ADV 25bps 比 $0 ADV 30bps 更划算。

但是若是所有的 LP 都将他们的资金转移到 Tempura,那么承受者流量天然会随之而来,因为大大都交易者都在利用,或明白或隐含地(例如,查看1inch,然后间接进入协议),DEX 聚合器和前端!

跟着时间的推移,跟着越来越多的零售参与者进入该范畴,我们认为他们将间接与超当地化前端毗连,那些前端汇总了许多场合的价格。如许做的成果是品牌价值会降低,因为原语自己其实不拥有客户关系。最重要的是,干练的市场参与者确实关心付出没必要要的费用。当那种情况发作时,我们估计占主导地位的前端会分叉出地道的费用抽代替币。

总结

证明 DeFi 代币价值捕捉的更佳办法是在需要办理的系统中存在某种风险。

从逻辑上讲,那个框架提出了一些 DeFi 代币——最出名的是 UNI、SUSHI 和 YFI——应该考虑构建新的特征和功用,如许它们各自的生态系统就有必然的风险来办理。跟着那些生态系统中总风险量的增加,它们变得越来越难以分叉。

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