类别:区块链 / 日期:2021-07-22 / 浏览:1753

原文题目:《头等仓【公开尽调】深度陈述:Perpetual Protocol》

撰文:头等仓

Perpetual Protocol 是一个成立在以太坊上的去中心化永续合约协议,其 V1 版本利用虚拟 AMM (vAMM)订价的设想,实现了无需做市商供给活动性、也无需做市商做为敌手方,即可停止的永续合约交易。在 6 月底,Perp 公布了以 Uniswap V3 式聚合活动性为核心的架设于以太坊二层收集上的 V2 版本。

项目概要

Perpetual Protocol 是一个成立在以太坊上的去中心化期货(永续合约) Dex。

V1 版本于 2020 年 12 月 14 日上线,目前交易量在每日 9,000 万美金摆布。在 V1 版本中,它利用了独有的 vAMM 机造停止订价并实现无限活动性,该机造不需要专门的活动性做市商(LP),仅需要合约交易者就能够交易,即它设定了一个合约交易者互为敌手方的主动化交易机造,不需要「合约卖家」,处理了合约交易所依赖 LP,同时 LP 容易发作较大丧失的问题,具备较强的首创性。同时,V1 存在着一些问题,好比需要手动调整 k 值(不敷去中心化)、存在滑点、极端行情曾呈现不测等。因而团队设想了 V2 版本。

在 6 月底公布的 V2 版本中,Perp 将与 Uniswap V3 耦合,Perp V2 将间接架设在 Uniswap V3 上,引入 Maker (做市商)角色,利用 Uniswap V3 式的聚合活动性体例来做市,搭配“默认的做市战略”降低通俗 LP 的做市门槛。而且,V2 将实现「无答应的创建市场」机造,即 Uniswap 典范的自在上币机造。同时,也就将 V2 版本架设在了二层收集 Arbitrum 上。

从赛道上看,去中心化期货交易所(期货 Dex)那一赛道整体潜力庞大,可能获得百倍规模的增长,而目前各个期货 Dex 项目标活泼交易者都仅仅数千人,因而赛道中优良项目均有不错潜力。

根本概略项目简介

Perp 是一个去中心化期货交易所,目前供给永续合约产物,它在 AMM 形式上继续开展了 vAMM 订价体例,在 V1 版本中,Perp 将订价与结算分隔,而且去掉了做市商(即 AMM 中的活动性供给商,下称 LP)角色。

根本信息

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第1张

项目详解团队

按照 LinkedIn (领英)显示 Perp 目前团队成员有 7 人,都在中国台湾。据项目方动静,Perp 还有部门成员在其他地域,同时还增加了更多开发者和外部团队,但那些人员目前尚无更多公开材料。7 位成员包罗 2 位结合开创人,4 位开发者,1 位增长司理。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第2张

Yenwen Feng (冯彦文),结合开创人,1993 年结业于台湾国立大学,学士学位,专业为电气和控造工程,1999 年获得台湾国立大学理学硕士学位,专业为计算机科学。从 2004 年起头创业,至 2019 年 12 月创建 Perp 时为行,已经持续创建 6 家创业公司,前几个公司逾越多个范畴,有金融范畴公司;从 2018 年 3 月起头进入加密货币范畴,2018 年先后参与创建的 Cinch Network 和 Decore 都是加密货币范畴产物,Cinch 的产物是一个去中心化期权协议。从布景看,Yenwen Feng 具备了金融+计算机+加密货币交易的三重专业和创业布景,是经历比力完整的加密货币交易类项目开创人。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第3张

Shao-Kang Lee,结合开创人,2009 年获得台湾国立大学理学硕士学位,专业为软件工程,处置过三年软件工程师工做,在 2012 年后做为结合开创人起头创业,与 Yenwen Feng 是 2014 年至今所有创业项目标结合开创人,尤其是 Cinch 和 Decore,以及目前的 Perp。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第4张

Vinta Chen,资深软件工程师,2010 年结业于台湾科技大学,理学学士,专业是计算机科学,从 2011 年至今处置软件工程师工做,参加 Perp 负责过两个团队的开发工做。2020 年 12 月参加 Perp。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第5张

Shao Ku Tien,区块链开发者,2020 年获得国成大学硕士学位,专业是计算机科学,此前练习履历中包罗密码学和区块链两类履历,2020 年 9 月参加 Perp。

Perp 核心团队尤其是结合开创人在创业和加密货币行业都具备经历,且以开发者为主体,目前团队在不竭扩大并借助外部团队停止开发。从团队经历来看足以支持项目开展,尤其是开发和产物才能足够。项目现实停顿将次要决定于其他因素。

资金

截至目前共披露两轮投资。

2018 年,种子轮,数额不详,由 Binance Labs (币安尝试室)投资。

2020 年 8 月,获得战略投资,数额为 180 万美圆,领投方为 Multicoin Capital,其他资方为:Zee Prime Capital,Three Arrows Capital 和 CMS Holdings,LLC,以及 Alameda Research、Binance Labs,Andrew Kang,George Lambeth,Calvin Liu,Tony Sheng,Alex Pack 和 Regan Bozman。

代码

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第6张图 2-1 Perp 代码提交情况

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第7张图 2-2 Perp 代码奉献者情况

据公开材料,Perp 在 2020 年 12 月 14 日上线,随后又持续在开发新功用,其团队至少有 4 名开发者。从其代码更新的频次与奉献者情况看,与公开材料的情况相符。

Perp 目前的次要产物是 Perpetual Exchange(V1),即一个去中心化永续期货交易所。其底层是 Perp 协议。

V1 版本产物

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第8张图 2-3 Perp V1 交易界面

产物细节如下:

AMM/ 订单簿:利用主动化做市商(AMM)或订单簿形式组织交易,是去中心化交易所的根本分类,Perp 利用的是虚拟 AMM (vAMM,详见下文)停止交易,不利用订单簿,属于 AMM 类交易所。

合约类型:Perp 供给的合约是永续合约,永续合约是一种期货合约,为加密货币交易范畴所独有,与传统合约的差别之处是,它永久不会到期,而会在固定的时间后续订。即每一个时间段,根据市场价格和持仓情况,多 / 空方此中一标的目的另一方收取一次资金费,同时仓位继续持有,相当于从头开立一份合约。

交易对:目前,Perp V1 供给 18 个交易对,包罗 ETH/USDC 和 BTC/USDC、YFI/USDC、DOT/USDC、SNX/USDC、AAVE/USDC 等等。

多 / 空(long/short):用户在 Perp V1 交易中,能够做多或者做空。

杠杆倍数:可选择的杠杆倍数在 1 倍-10 倍之间,每 0.5 倍为一档,好比可以开 3.5 倍做多仓位,但不克不及开 3.6 倍的。

资金费:与中心化交易所的传统永续合约设想类似,Perp 上的永续合约持仓者每隔一段时间付出 / 收取一次费用,Perp 上的资金费每小时付出一次。(计算体例见下文)

结算和抵押品:Perp 利用 USDC 停止结算和做为抵押品,即它的开仓和结算都不利用其他资产,无论持仓 BTC 仍是 AAVE 合约,都利用 USDC 停止开仓和结算。

营业逻辑

总览

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第9张图 2-4 Perp 营业逻辑总览

Perp V1 的营业逻辑如下:

在交易环节,以虚拟 AMM 订价,现实开仓 / 平仓的资金从资金池(Vault)进出,资金池中仅有 USDC 一种代币,开仓 / 平仓仅影响池中 USDC 数量;

在清理环节,由 Chainlink 喂价,包管金率低于 6.5% 时头寸将被清理,清理后的获利在保险基金与清理人之间分配。保险基金用于填补行情猛烈颠簸时,平仓后穿仓的丧失;

Staking 供给者在 Perp 上不做为活动性供给者,仅仅是保险基金的初始供给者,承担保险基金赔付时的丧失风险,同时享有手续费收入。

1)虚拟 AMM 订价

虚拟 AMM (vAMM):Perp 协议中的虚拟 AMM,指在现货 Dex 的常数主动做市公式(x*y=k)根底上开展出的订价交易模子。

vAMM 利用 AMM 的 x*y=k 体例订价,但不现实停止两种货币的兑换,而是由 AMM 公式供给价格后,从资金池(Vault)进出资金以取代间接从 AMM 池进出资金,实现单一货币的多 / 空头寸在 Vault 的开仓和平仓。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第10张图 2-5 虚拟 AMM 工做原理:利用 AMM 确订价格,而从资金池进出资金

vAMM 运行体例如下:

x*y=k,价格(Price)=y/x

假设 Vault 中本来有 10,000 USDC,而且 x=100,k=100*10,000,则 Alice 用 100 U 以 2 倍开多仓后变革如下:

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第11张表 2-1

计算:

因为 Alice 注入 100 U,杠杆 2 倍意味 vAMM 中的 y=10,000+100*2=10,200,

x=k/y=100*10,000/10,200=98.04

则 Alice 得到的 ETH 仓位为:100-98.04=1.96。

同样,若是此时 Bob 继续注入 100 U 以 2 倍杠杆开多仓后,vAMM 公式将主动算出其持有多仓为 1.89 ETH;

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第12张表 2-2

此时,若是 Alice 和 Bob 先后平仓,则 Alice 获得 8 U 利润而 Bob 丧失 8 U。留意,根据挨次十分重要,从本色上看,根据 AMM 的含义,后买入者将比先买入者的成本更高,后卖出者将比先卖出者得到更低的对价(换回更少的 U),因而 Alice 获利而 Bob 丧失,那一点在虚拟 AMM 中也同样表现。

更重要的是,一个交易者的收益等于另一个交易者的丧失,那类似于传统的点对点期货交易。

同时,那一过程并没有预言机参与,不需要从外部获得价格。但外部价格的变革显然会驱动套利者停止套利,使得 Perp 上的价格接近于外部价格。

Perp 虚拟 AMM 与 AMM 机造比照 :

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第13张表 2-3

2)弹性(浮动) k 值

Perp 的 vAMM 公式 x*y=k 中的 k 值不是固定值,k 值确实定关于 Perp 的 vAMM 运做来说是最重要的因素之一,若 k 值偏小,则类似中心化交易所的深度较浅的情况,碰到较大额的开仓和平仓,容易招致场内价格颠簸;若 k 值过大,则容易招致场内价格颠簸过小,逃不上场外价格颠簸,构成过大套利空间,已开单的场内资金容易被套干形成交易者丧失。

目前,k 值是由项目方手动调整,参考 Uniswap 对应交易对的 k 值确定该币种 k 值。k 值的将来标的目的曾是以算法确定,跟着市场变革主动调整。(「浮动 k 值」算法的开发此前已经在项目方方案中,但在团队权衡利弊之后,浮动 k 值在 V2 计划中被放弃。)

3)资金费率计算

Perp 上供给的是永续合约,每 1 小时收取一次资金费,根据加密货币衍生品交易所 FTX 的规则停止计算,公式如下:

FundingPayment (资金费)=PositionSize (仓位头寸)∗FundingRate (资金费率)

FundingRate 计算办法是,将标识表记标帜价格的每小时 TWAP (加权均匀价格)减去指数价格的每小时 TWAP,再除以 24:

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第14张图 2-6

指数价格来自于 Chainlink 喂价,若是 FundingRate 为正,则多头头寸持有者需要付出资金付款,而空头头寸持有者将收到资金付出,若是利率为负,则反之亦然。

例如:在上述 Alice 和 Bob 交易的例子中,若是 Alice 平仓之后,Bob 尚未平仓(如表 2-4):

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第15张表 2-4

则如图 2-7 所示,ETH 价格变革后,处于 104 美金,即 Perp 上的「场内」ETH 的标识表记标帜价格为 104 美金,跟着时间流逝,抵达计算资金费的时间点(Funding time),此时 Chainlink 向 Perp 喂价,Chainlink 馈送的价格 106 即为指数价格(TWAP Oracle Price),而场内价格 104 为标识表记标帜价格(TWAP Market Price),FundingRate 计算如下:

FundingRate= (104-106)/24= -0.083

此时标识表记标帜价格 TWAP< 指数价格 TWAP,资金费率为负,空头向多头付款;反之,标识表记标帜价格 TWAP> 指数价格 TWAP,则多头向空头付款。在资金费率的设想上,Perp 与中心化交易所中的规则一致,资金费率的存在次要是鼓舞套利者成立头寸,尤其在市场单边行情阶段。(上涨行情鼓舞成立空头头寸,下跌行情鼓舞成立多头头寸。)

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第16张图 2-7 预言机加权价格和场内加权价格之间的差额,资金费率将鼓舞那两个彼此接近

4)清理

当包管金比例下降到 6.25% 或以下时,就会发作清理,那一规则即维持包管金(Maintenance Margin)。

清理由清理人的机器人动身,做为清理的奖励,清理人获得 6.25% 包管金中的 1.25%,其余更高 5% 包管金存入协议保险基金。

5)保险基金

目前,Perp V1 协议赚取的交易费用,50% 归 Staking 持币者,50% 归入保险基金。当系统遭遇清理过程的丧失和资金丧失等不测丧失是,保险基金将做为第一道防线起首付出那些丧失。

目前的 Staking 奖励方案鼓舞持币人将持有的 PERP 投入保险基金停止 Staking,参与 Staking 将获得 50% 手续费收入,同时承担保险基金赔付招致丧失的风险。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第17张图 2-8 保险基金运做流程

vAMM 相关于 AMM 和订单簿,有如下几个特点:

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第18张表 2-5

手艺

目前,因为 DeFi 生态的爆炸式增长,使得以太坊主链拥堵、gas 费用暴涨,DeFi 项目整体利用二层收集以加快交易速度、大幅度降低交易手续费已经成为一个高确定性选择。

尤其是衍生品类的 DeFi 项目,因为将来预期交易规模庞大、交易频繁、对高时效性、低手续费等方面要求较高档特点,利用二层收集更是必不成少。期货 Dex 赛道大都项目均已选择利用二层收集摆设产物或测试网。

Perp 在二层收集 / 侧链的利用上,选择了 xDai 计划。其原因是,xDai 在 Perp 产物推出时,已有确定可用的二层收集产物,而且可以撑持目前规模的交易量。据项目方供给的信息,在将来各个二层收集计划落地而且履历一段时间不变运营后,可能会参考将来 xDai 和其他二层的产物和运营情况,考虑能否迁徙。若迁徙,估计需要数周的时间停止开发。

截至 3 月 20 日,Perp 在 xDAI 上较好的实现了当前交易量的平稳运行,头等仓对 Perp 产物停止了实测,开仓 / 平仓操做均可以在数秒内完成。按照项目方供给的信息,xDai 上 70% 摆布流量为 Perp 运行产生。

目前,Chainlink 已经在 xDai 长进行喂价,实现了重要根底设备之一。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第19张图 2-9 Perp 在 xDai 上运行的构造示企图:清理处、vAMM、保险基金等重要设备都在 xDai 上运行,而 Staking 在以太坊主网运行

小结:Perp 接纳的 vAMM 实现了无需 LP 做为敌手方,而仅由交易者彼此博弈即可实现类似 AMM 的订价和无限活动性交易,表 2-5 比照显示,vAMM 制止了做市商丧失(因为现实上不需要做市商),而且同时能够连结 100% 活动性,而且可以通过套利者的存在来实现场表里价格的根本一致(Perp 以至开发了套利机器人鼓舞通俗用户等非专业做市商群体参与套利)。其代价是类似于 AMM 机造的 L 型价格弧线,交易者需要忍耐必然的滑点,但那一规则使得 vAMM 规则在期货交易的应用上优于 AMM 规则,制止领会决 AMM 中的无常丧失那一严峻问题,是一种简洁有效的处理计划,而且相关于复杂 AMM 和订单簿规则都实现了免于对专业做市商和活动性供给者的高度依赖。

V2 版本

Perp 项目方于 2021 年 6 月 30 日颁布发表了 V2 版本,名称为 Curie (居里),其重点是利用 Uniswap V3 建构了一个新的、架设于 Arbitrum 上的新 Perpetual Protocol,那一版本改动了整体营业逻辑,目标是以聚合活动性的体例减小滑点、获得高资金效率的优势以及因架设在二层收集 Arbitrum 上而获得高交易速度。

目前,V2 版本仅公布了计划,产物尚未上线,但已公布道路图。

产物计划和营业逻辑

聚合活动性(Concentrated Liquidity)

Perp 的聚合活动性依托于 Uniswap V3,V1 中原有的 vAMM 逻辑在 Uniswap V3 上运行,将活动性集中在当前价格附近, 以进步资金效率。那是此次 V2 版本的重点之一,若胜利落地,本钱效率会上升多倍。

其详细实现体例是:

Perp V2 中为 LP 供给杠杆,称为「Leveraged LPs」(杠杆 LP)。

同时,在 Uniswap V3 上以 v-Token 创建池子,好比 vUSDC/vETH,v-token 是 Perpetual Protocol 系统生成的代币,目前仅用于 Perp 系统内的做市和交易等,那些池子实在的成立在目前的 Uniswap 架设在 Arbitrum 的 V3 上。

若 LP 向清理所(Clearing House)供给 1,000 USDC 停止做市,则 Leveraged LPs 功用能够在 10 倍范畴内添加 vUSDC,即最打可根据 10 X 为系统添加 10,000 vUSDC,那 10,000 vUSDC 就成为 LP 能够在系统内放置活动性的总额度(也称为「信誉」),LP 能够将其添加到响应资产和区间上,好比能够分为 5,000 vUSDC 和价值 5,000 vUSDC 的 vETH,添加到响应活动性池中。

在 LP 确定了对响应资产的分配额度后,系统铸造响应 v-token,根据上述例子,系统铸造 5,000 vUSDC 和价值 5,000 vUSDC 的 2 vETH (根据 ETH 价格 2,500 美金计算),LP 能够根据本身的做市战略将那些 v-token 分配到 Uniswap V3 上的响应区间。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第20张图 2-10 V2 的虚拟活动性示企图

别的,LP 的那 10,000 vUSDC 也能够做为交易额度停止利用,即 LP 能够在系统内以交易者角色在 1,000 vUSDC 额度内开仓。

Uniswap 交易费用:因为清理所在那些池中同时充任 LP 和交易者,且目前 Uniswap V3 并未起头收取协议费用,所有交易手续费归 LP,因而 Perp 在 Uniswap V3 上的交易净费用为零。(也就是 LP 不需要破费 Uniswap 上的交易费用,但 Perp 自己仍向交易者收取手续费)

做市商(Maker)

Perp V2 版本初次引入了做市商(Maker)角色,其做市体例如上文「聚合活动性」部门所述:Maker 在获得了系统授予的信誉之后,能够根据在 Uniswap V3 上做市的体例,将 vUSDC 放置在希望做市的价格区间中的 Tick 上。(Uniswap V3 的做市体例详见响应研报和文章)

收益:做市商将获得交易者(Trader)向 Perpetual Protocol 付出的手续费。留意,那部门费用不是「交易者向 Uniswap V3 付出的费用」,如上文所述,因为 Perp 在 Uniswap V3 的池中,是由系统同时现实饰演做市商和交易者角色,因而 Uniswap 上的费用为 0。做市商获得的是 Perp 协议自己收取的费用。

那一更改使得在 Perp 上做市的得失更接近在 Uniswap V3 上做市,可能存在无偿丧失(IL),但因为活动性放置区间在价格附近,因而资金丧失比此前的 vAMM 反而将提拔。

但另一个问题是,此前的 vAMM 可以供给无限活动性(虽然在行情猛烈颠簸时,任何 AMM 供给无限活动性的代价都是极端价格),但引入 Uniswap V3 之后,Perp 将可能失去无限活动性那一优势。本来的 vAMM 无需敌手方即可交易,但 Uniswap V3 形式下的 vAMM 需要敌手方做为活动性来源方可交易。

Perp 在那个问题上,筹办以保险基金做为弥补:由保险基金在无活动脾气况下做为敌手方。

保险基金

保险基金在 V1 版本中已经存在,其角色和功用是:在系统发作问题并招致交易者丧失时,尤其是结算毛病呈现时,由保险基金停止赔付。

在 V2 版本中,保险基金新增了两项责任:

在无活动性时做为交易敌手方与交易者(用户)停止交易,即上文所论述的对 Uniswap 计划的弥补,使得活动性获得一个弥补。在裸头寸 / 多空头寸不服衡时参与付出,即,若是多空头寸不服衡,好比多头有 100 vETH 的仓位,而空头有 120 vETH 的仓位,则不服衡的部门由保险基金做为敌手方。

现实上,1 是 2 的一种特殊情况,其素质也是多空的不服衡,招致利用保险基金做为敌手方。

留意,在 V1 中,套利机器人理论上可以搬平 Perp 系统内因为 AMM 式交易产生的场内价格与指数价格的偏离,因而保险基金仅是套利机器人毛病或者 xDai 结算问题或者 Perp 协议毛病时利用。

而在 V2 中,情况 2 同样也会被市场上的套利机器人搬平,凡是情况下,所以保险基金的感化除了 1) 情况下利用外,一样是一种弥补。鉴于在 V1 中,Perp 已经通过极端情况下要求交易者对大单拆单的体例(此处仅简单描述,需领会详情请查阅相关材料),在 519 中实现了 Perp 场内不插针,在 V2 中,同样也会有机器人和相关机造存在,预期其机造将使需要保险基金付出的“头寸不服衡”仅成为一种十分少见的情形。

结合包管金形式与多资产包管金(Cross-margin&multi-assets collateral)

结合包管金即「全仓形式」,用账户的所有余额来成立多个头寸,而不像 V1 中,为每一个头寸设立零丁的余额(零丁余额相当于是逐仓形式)。

多资产包管金即多币种包管金。V1 接纳的是 USDC 单币种停止结算,不克不及利用其他资产停止交易。V2 的多币种包管金,意味着能够用多种资产停止交易,同时,能够用A币种来停止 B 币种的合约交易,例如,交易者 Alice 能够利用 ETH 做为抵押品,在 BTC-USDC 永续合约市场上开多,持有 BTC 多头头寸,结算时需要先计算 BTC/USDC 的盈亏,再计算 ETH/USDC 的盈亏——也就是 BTC/ETH 之间的现实汇率,最初决定 Alice 拿回来的 ETH 是多了仍是少了,若是 BTC 对 USDC 价格下跌了,对 ETH 反而上涨,有可能 Alice 拿回的 ETH 反而增加。

无需答应的市场创建(Permissionless Market Creation)

那一功用实现的是整个去中心化衍生品交易所的配合逃求之一:实现像 Uniswap 一样的「无限造全自在上币」。

同时,Perp V2 撑持 Uniswap v3 的 TWAP (时间加权均匀价格)和 Chainlink 做为预言机的指数价格来源,那意味着若是一个资产在那些平台上有一个价格输入,任何人就都能够从中创建一个永久的市场。彼时资产选择可能不再局限于加密货币——外汇,商品,以至股票。在 V1 中只要 Chainlink 做为喂价来源。

在社交媒体长进行讨论时,Perp 项目方暗示,会给自在创建市场设一个 K 值上限,即「K 不高于响应 Uniswap 现货池的 K 值」,以制止因价格把持给用户带来丧失。(那种把持类似于 Uniswap V2 上存在的 Rock Pool——「洗劫活动性池」,即霎时充入大量资产洗劫另一资产,好比 ABC/ETH 交易对,霎时充入池内数量 10 万倍的 ABC,将 ETH 几乎全数洗劫)

限价单和行损单

那一功用在 V1 时即确定将停止开发,目前已经现实开发完成,由社区团队 www.apex.win 开发。

V2 版本将在以太坊二层收集 Arbitrum 上运行

Arbitrum 是接纳欺诈证明(与之相对的是零常识证明)停止验证的一个二层收集项目,基于 Optimistic Rollup,计算在线下,而数据在以太坊主网上,同时 100% 撑持 EVM,即对以太坊主网上的项目迁徙过去更友好,不外平安性上 Optimistic Rollup 的计划整体不如 zk-Rollup。目前已有多个 Dex 项目上到了 Arbitrum 上,包罗 Uniswap V3、Bancor、Sushiswap 等等,以及与 Perp 同为期货 Dex 的 McDex

Perp 官方在对 V2 的介绍中称,V2 的速度可能到达 V1 的 65 倍,但那一倍数需要隆重参考,现实情况需要在其 V2 上线后停止察看。

Perp V1 架设在以太坊侧链 xDai 上,根据项目方披露的数据,Perp 奉献的交易量占 xDai 的 70% 以上,在二层收集没有现实落地的情况下,xDai 确实是一个可用计划。而 xDai 存在交易量瓶颈,跟着 Perp 交易量进一步增大,极端行人情对交易量瞬时暴增的情况,容易拥堵以至障碍。那一潜在问题再 Arbitrum 上或将得到处理。

接纳 Uniswap V3 和 Chainlink 做为预言机

在 V1 版本中,Perp 仅接纳了 Chainlink 停止喂价,且 Chainlink 上到了 Perp 所在的以太坊侧链 xDai 长进行低延时喂价。在 V2 版本中,因为 Perp 现实利用 Uniswap V3,二者天然同在 Arbitrum,因而很便利可以利用 Uniswap 停止喂价。

代币和经济模子 /Staking

按照项目方披露的动静,V2 版本上线后会尽快启动 Staking 和分润,但规则有所差别,更大变动是因为引入了 Maker (做市商),此前分配给参与 Staking 持币者的部门从比例上将转移一部门给做市商,同时保险基金所需要的资金量将下调。

别的,除了项目方在协议里设置的交易对产生的手续费之外,由 Perpetual DAO 摆设的市场(即自在上币部门)都将于与参与 Staking 的持币者停止手续费分润,因而将有三个部门协议收入将被分配:

公开市场的交易手续费;由用户缔造的新市场;在 Clearing House Vault 和 Insurance Fund 中存留的资金通过支流借贷协议借出的收益。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第21张图 2-11 Perp V2 的交易费用分配示企图

手艺逻辑

那部门内容尚未披露,头等仓将继续连结存眷。

开展汗青

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第22张表 3-1 Perp 大事务

现状

运营数据

Perp V1 产物上线后至今半年,运营数据如下:

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第23张图 3-1 Duneanalytics 上显示的运营数据

图 3-1 显示 ,Perp 的 7 天交易量为 6.6 亿美金,7 天手续费收入为 66 万美金,日均交易量为 9,000 万美金摆布。

上线至今总交易量已超越 200 亿美金(约 200 天)。

目前交易对为 18 个,全数为 USDC 单币种交易和结算。

将来

Perp 目前可见的将来无疑是 V2 产物、功用和规划的逐渐落地,项目方公布了一个未确定日期的道路,挨次如下:

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第24张图 3-2 V2 版本 Curie 的道路图,将逐渐实现各项功用

道路图详情:

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第25张表 3-2 道路图详情

经济模子

Perp V1 经济模子比力简单,即一个 6 步轮回:「1.Staking 获得的交易费用奖励增加 >2.PERP 价值增加 >3.PERP 共识加强 >4. 协议共识加强 >5. 交易量增加 >6. 交易费用增加 > 回到 1」。

以上设想或表现出一点,也是目前 DeFi 项目标一个共识:Perp 项目方鉴于 Uniswap 遭到 Sushiswap 吸血鬼攻击的汗青,重视社区开展,以持币和奖励开展社区,制止遭到分叉。

在 V2 版本中,经济模子可能将修改,详见上文「V2」部门。

代币感化

PERP 代币被设想为一种鼓励治理和类股权的 Utility Token (效用代币),目前设想出的次要感化有两个:

用于社区治理,暂时未施行,根据项目方规划的进度,将可能在主网上线 9 个月后停止社区投票后实行;Staking 分享手续费,根据方案将在 2021 年一季度(3 月份)实行,但截行 3 月 21 日,尚无确定上线日期。代币散布与解锁摆设

PERP 代币供给总额设定为 150,000,000。代币供给能够通过两种机造通胀发行,那两种机造发作的可能性都很低:

社区治理可能决定铸造更多的代币;保险基金用尽,铸造 PERP 以填补吃亏。

代币分配情况如下 :

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第26张表 4-1 PERP 代币分配

*注:在官方文档的描述中,团队和参谋将被分配 21%-36,000,000 枚代币,而总量 1.5 亿枚代币的 21% 为 31,500,000

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第27张图 4-1 PERP 代币分配

PERP 代币的锁定 解锁和释放摆设(在 V2 中可能将被改动):

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第28张图 4-2 代币解锁时间表

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第29张表 4-2 PERP 代币解锁摆设(对图 4-2 的解释)

合作行业阐发

概述

Perp 属于 Defi-衍生品赛道中的期货交易所(Dex),而且属于「AMM 类期货 Dex」那一细分赛道。目前,去中心化期交易所包罗 Perpetual Protocol、Mcdex、dFuture 等。其配合点是价格由 AMM 体例生成或以近似 AMM 的体例生成。与之对应的是订单簿(Order-book)体例组织交易的期货 Dex,订单簿式的期货 Dex 包罗 dydx、DerivaDex、Injective Protocol 等。

现状

目前,加密货币期货已经超越现货交易,成为一个庞大的市场。据

TokenInsight 统计,2020 年 43 家中心化期货交易所成交量共报 12.31 万亿美金(均匀每日 340 亿),较 2019 环比增长 402%,岁暮全市场所约持仓为 170.3 亿美金,全年增长 485%。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第30张图 5-1 2019 Q4-2020 Q4 全市场期货成交量

但加密货币期货的次要交易量当前还在中心化期货交易所,次要有币安、FTX、Bybit 以及 BitMex、OKEx 等等,后两者曾经是期货交易的主战场,但跟着监管问题的发作,以及前两者在 2020 年实现的庞大增长,情况有所变革,但以上几家和其他的中心化交易所当前仍然占期货交易 90% 以上规模。

同时,「永续合约」那一品种由加密货币交易所 FTX 在加密货币市场内初创,固然那一形式在传统金融世界里存在,但不是支流交易品种,而在加密货币市场中,永续合约是一大支流交易品种。

目前,去中心化期货交易所赛道,已经呈现几个「种子选手」,但还未大规模开展,目前交易量较大的项目之一 Perp,其日交易量也仅在 9,000 万美金摆布。

去中心化期货交易所的开展,能够参考的现货 Dex 开展历程,好比 Uniswap、Sushiswap、Bancor 等交易所。

支流的现货 Dex 均在产物打磨期和上线期履历了较长时间(数月到一两年不等),然后才实现交易量暴涨,颠末不到一年的交易量大规模开展期,目前 Dex 整个赛道交易量可以到达中心化交易所交易量的 10%-20%,在行情猛烈颠簸期,Uniswap 的日成交量还数次超越 Top 3 的中心化交易所。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第31张_图 5-2 Dex 交易量图,展示了 2019 年 1 月至今的交易量变革情况,十分明显是从 2020 年 5 月后起头发作式增长

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由此可见,去中心化期货交易所还有极大开展潜力,有可能从目前全赛道日交易量在亿级别开展到每日百亿美金级别(每年 3.6 万亿美金),接近中心化交易所的交易量。

竞品项目概述

AMM 类期货 Dex 大大都于 2021 年前后推出,此前都处于产物刚推出继续完美的阶段。但自 dydx 推出之后,市场已进入一个新的阶段,将时间和市场开展阶段做为新的坐标来看,2021 年 7 月以及将来的半年至一年中,整个期货 Dex 赛道将处于「产物继续完美,运营之战开打,期待赛道发作机遇呈现」的阶段。

此前我们对期货 Dex 赛道产物机造停止的分析仍然有效,但接下来需要更多的存眷产物完美的节拍和运营上的发力,当然,最末都落到数据上。

本文将以期货 Dex 赛道中的 dydx 和 Mcdex 做为竞品停止比照,同时 Perp 次要以 V2 做为机造比照的对像,而数据取 Perp V1。

与 Mcdex 的比力次要讲集中在两个同为 AMM 式期货 Dex 的机造比照上,而与 dydx 的比力将集中在两种完全差别道路的期货 Dex 之间。

Mcdex

Mcdex V3 是一个接纳「指数价格+复杂 AMM」(相关于 xy=k 的简单 AMM 而言)体例停止订价的期货交易所,相关于 Uniswap V3 的聚合活动性来说,它能够称为「集中活动性」机造:接纳复杂 AMM 使得活动性被动集中在价格附近*。Mcdex 每个合约都需要运营者(Operator)/ 活动性供给者(LP)/ 交易者 / 清理者几个角色,由 LP 充任交易敌手方。其订价机造设想,是由外部预言机供给指数价格,然后将风险敞口做为系数调整后,构成报价,目标是将头寸尽量集中在指数价格附近,降低滑点,并使得多空两边头寸互相接近;Operator 是单个永续合约的缔造者和运营者(好比 ETH/USDC 合约运营者),Operator 需要引入资产的指数价格,并设置买卖价差 / 滑点等一组风险参数的初始值,而且能够在运营过程中调整参数。Operator 创建合约无需答应。

dydx

dydx 是目前期货 Dex 赛道龙头,目前架设在以太坊二层收集 Starkware 上的 StarkEx 的可扩展引擎上。从分类上看,在 AMM/ 订单簿式交易所的分类中属于订单簿式交易所,在主动做市 / 被动做市机造中设定中属于主动做市机造,是首个上线并可用的期货 Dex。dydx 项目自其成立起就获得了头部本钱的撑持。持久遭到整个区块链行业的高度等待和承认。

竞品要素比照

核心营业逻辑

Perp:通过与 Uniswap V3 耦合的 vAMM 停止交易,由 LP 供给活动性,停止类似 Uniswap V3 的聚合活动性做市,且因为将引入默认做市战略(接入其他协议),估计大部门 LP 将连结被动做市,少数体量较大的 LP 将为大型做市商,其类型仍属于「主动做市型 AMM」期货 Dex。

Mcdex:获取指数价格后,复杂 AMM 以多个目标调整价格后报价,由活动性做市商被动做市。而市场运营者(Operator)主动设置滑点等数据,其类型属于「被动做市型 AMM」期货 Dex。

dydx:接纳链下低延时交易引擎撮合、链上结算的体例,资产非托管,次要由大型专业做市商做市。

订价体例

如上文「核心营业逻辑」中所述,Perp 通过 vAMM 停止订价(根据 Uniswap V3 的体例),而 Mcdex 和 dFuture 是在外部预言机馈送指数价格的根底上再以公式「加工」调整价格,构成报价。需要弥补的是,Perp V1 在计算资金费率时需要用到指数价格,场内价格猛烈颠簸时计算清理价格也需要利用指数价格。

dydx 接纳的是做市商做市、交易引擎撮合的体例婚配买卖方订单,严酷来说没有「订价」,由市场博弈产生实市价格,并因为套利机器人的遍及存在,由套利者来搬平与其他交易所的价差。

头等仓研报:解读 Perpetual Protocol 产物计划与运营机造  市场 Dex Uniswap 价格 第32张图 5-3 Mcdex 的复杂 AMM 订价相关于简单 AMM 的订价曲线,蓝色为 Mcdex 订价

本文在那个维度上先比力 Perp 和 Mcdex 的订价体例。仅从订价角度来看,两种体例有较大的不同。起首,vAMM 体例构成的「场内价格」在交易的大大都时刻不依赖于预言机,可以很大水平制止预言机风险。外部预言机虽然开展优良,但 Chainlink 仍然在 2020 年 3 月摆布发作两次问题,此中一次是因为 312 极端行情,使得预言机宕机,预言机毛病风险跟着行情颠簸猛烈水平上升;同时,预言机价格把持是一个常见的攻击体例,而把持指数价格来大规模获利又是期货 / 合约市场的一个常见攻击体例;因而,两种风险叠加,使得利用预言机报价存在的风险隐患较大。当然,Mcdex 在该问题也有应对体例,Mcdex 的体例是供给预言机接口,由创建合约的 Operator 承担供给预言机功用、降低预言机风险的责任,素质是以合作促进 Operator 来包管高量量的预言机报价。

那个计划相对 Perp 更复杂,而且无法完全回避预言机攻击风险。尤其是 Mcdex 的体例需要履历一个市场合作裁减的过程,也就是可能需要履历一个「预言机攻击容易发作」的阶段,来发现好的 Operator 的合约,裁减坏的和差的合约。

从那个角度看,Perp 的 vAMM 自主订价形式优于预言机喂价加权形式。

另一个要点是,vAMM 体例构成的「场内价格」,具备必然的自主订价才能,在交易量沉淀在该交易所内后,可以获得必然水平的「订价权」。

那一点能够参照 Uniswap:因为接纳 AMM 订价,Uniswap 上的交易者互相博弈构成「场内价格」,因为其良多交易对的交易量在全网占比不小,因而 Uniswap 自己也是一个价格来源,Uniswap V2 就具备预言机功用。而在大型中心化交易所中,交易者互相博弈构成相对平衡的「场内价格」也是价格的发现体例,从全市场来说,订价权是活动性聚集的成果,反过来,具备订价权也可以聚集活动性。若没有订价权仅承受外部报价,容易仅成为一个交易流量的沉淀池。而因为衍生品交易量远大于现货,因而其价格也可以反向影响现货。因而,选择自主订价而非预言机报价的项目在订价权和影响力上更有优势,有希望成为实正的衍生品订价场之一。

从「能否容易插针」的角度看那两种订价体例,此前接纳 vAMM 的 Perp 呈现了插针事务,似乎印证了其更容易遭遇插针。但起首,Perp 的插针问题一共呈现了两次,第一次弥补了套利机器人+预言机弥补体例;第二次又增加了极端行情下,严峻影响价格的开平仓被要求拆单施行那一限造,在 519 中没有再呈现插针,算是至少胜利履历了一次极端行情查验;其次,固然采纳预言机价格,看似不容易偏离全市场价格,但去中心化合约交易所的优势很可能在长尾币种上,那些现货交易量不大的币种其「指数价格」容易遭到把持,那一问题的本色是合约 & 衍生品交易量和利益很可能超越现货,形成价格把持。因而小币种合约(期货)价格独立订价、不完全依赖现货价格显得更为重要。从持久看,独立订价在小币种合约会是一个支流。

从以上阐发也能看出,现实上 Perp 的订价机造与订单簿式的 dydx 差不多,谁具备订价权,在那二者之间不取决于机造,而取决于某一个币种的全市场更大交易深度呈现在哪个交易所。以现货举例,有些币种更大深度在 Uniswap,有些在 Sushiswap,那么在那些币种上,Uniswap 和 Sushiswap 就别离掌握了订价权。

运营机造之一:主动做市 VS 被动做市

Perp:Perp V2 上能够停止主动做市,也能够接纳项目方从外部引入的默认做市战略(协议),即被动 LP 和主动做市均可,根据 Uniswap V3 上七成为被动做市的比例 [20],将来 Perp V2 上预期大部门也是选择默认战略被动做市的 LP,加上少数大致量的专业做市商。

Mcdex:LP 是被动做市。

dydx:由专业做市商主动做市,以至大型做市商可以做到一家独大,按照公开报导,做市商 WinterMute 一度占其交易量 40%[21],是从体验到贸易方面机造都最接近与中心化期货交易所的 Dex。

在那个方面,次要比力同为 AMM 的 Perp 和 Mcdex 在资金需求、资金操纵和资金风险等方面的设想:

1) LP (活动性供给者)收益:Perp V2 中的 LP 赚取的是手续费(详细细则尚未公布),V1 中没有 LP,套利者能够赚取套利的利润,因为套利者是一群开着项目方机器人或本身写战略停止套利的角色,有概率转为 V2 中的 Maker,因而能够说 V1 中的套利者将从获取套利利润转换为获取手续费;Mcdex 的 LP 为被动做市,其收入包罗手续费、价差和滑点收益、资金费用、强迫平仓罚金、MCB 活动性鼓励等等。

2)无偿丧失:Perp V2 中,因为在 Uniswap V3 池中做市,因而将接受与 V3 中类似的无偿丧失;Mcdex 中的 LP 不存在无偿丧失。Mcdex 中的 LP 所接受的丧失则来自于头寸的不服衡,当多空持仓不服衡时,AMM (即 Mcdex 自己)持有头寸,若风险表露发作吃亏,则 LP 需要承担吃亏。好比,此时 AMM 持有 ETH 空头仓位而 ETH 价格上涨,则 LP 承担吃亏,但同时,根据 Mcdex 的设想,此时系统对 ETH 的报价会略低于指数价格,吸引交易者做多,以使得 AMM 持有仓位向 0 靠近。

3) LP 做市体例:Perp V2 的 LP 为主动做市,与 Uniswap V2 上的 LP 一样,大要率将以战略停止做市,不然将遭受较大丧失,因为 Perp 项目方将合做的战略做市协议尚未确定,目前讨论 Perp 上利用的是主动或被动再平衡战略停止做市还为时髦早;Mcdex 因为是被动做市,LP 不需要接纳战略。

4)资金操纵率与滑点问题:得益于 Uniswap V2 的高资金效率设想,停止聚合活动性做市的 Perp V2 滑点显然将比 V1 显著降低,V1 滑点问题是因为其滑点取决于 K 值,而一旦某一个大单数额较大,对市场价格影响较大,则其开 / 平仓过程均容易形成滑点,而 V2 中活动性将集中在价格附近,在活动性相对充沛的情况下,滑点将显著减小;Mcdex 利用的成交价则是复杂 AMM 调整指数价格后获得报价,不存在因活动性池交易引发的滑点,其系统中的“滑点”概念是最末成交价与指数价格之间差额的一部门(差额还包罗手续费等等),由公式计算得出,与 LP 资金操纵率关系不大。

小结:Perp V2 和 Mcdex V3 的差别很大水平上是主动做市商和被动做市商两种设置之间的差别。Perp V2 设定了主动做市的规则,可以获得的优势天然是更小的滑点,以及以一个高资金效率停止做市,而缺点则是,需要接受必然的无偿丧失,而且需要利用战略停止主动做市。Mcdex V3 的被动做市形式,则延续了本来 AMM 的设想逻辑,LP 无需费心和操做主动做市,因为复杂 AMM 主动能够将活动性集中在价格附近,资金操纵率也不低,其问题在于,当市场处于单边行情时,好比持续暴涨,以至极端暴涨时,即使有各类办法促使交易者和套利者将场内的多空头寸恢复平衡,但 AMM 仍有很大要率被动持头寸(若全市场都在单边做多),此时 AMM 易在极端行情中产生丧失,给 LP 带来丧失。

运营机造之二:能否完全无答应创建市场

Perp:从创建市场 / 交易对的角度,Perp 是项目方自建池子和交易对为先,也允许社区停止无答应创建市场,创建市场体例比力简单,理论上放置活动性即可,类似于在 Uniswap 上创建池子(现实细则需期待 V2 版本更多文档或产物落地),根本上只需要契合项目方对更大 K 值的限造即可。那一设置,对池子的创建者要求不高,但同时也不克不及停止复杂的参数设置。

Mcdex:从创建市场的角度,完满是无答应创建市场,市场属于 Operator (运营者)所有,Operator 能够在必然范畴内、在市场运行过程中修改参数,可以停止滑点 / 点差等参数设置,同时,还需要清理者(keeper)角色来清理爆仓的头寸。那一设置对专业化水平很高需要复杂设置的 Operator 友好,但对 Operator 来说有开设市场的手艺门槛。

dydx:dydx 目前是项目方添加交易对,也是接近中心化交易所的体例。

小结:从 Perp 和 Mcdex 两者创建市场的角度来看,Perp 更像是给持币大户以至较大资金量的交易者自建市场筹办的,Mcdex 是为专业的合约市场运营者筹办的。从传统的角度看,以至从平安的角度看,设置市场当然是专业人士的工做,而非小白的游戏——那一概念被运用到了类似 UMA、Synthetix 那类合成资产项目标逻辑里:专业的手艺团队创建根底设备,专业的市场运营者创建市场。但是 Uniswap V1 恰是突破了那个成见而胜利的——供给了一个十分容易创建市场的场合。不外,在期货市场尚应察看那两个设定(专业化 / 低门槛化)的好坏,究竟结果期货的颠簸愈加猛烈。

dydx 接纳的则是典范(传统)的专业做市商的体例,长处与中心化交易所一样,日常平凡形态下体验更好。从创建市场的角度,与上述阐发同样,由项目方间接审查并添加交易对,从平安性和审慎等角度来说更优,但从去中化和自在度的角度来说,模拟中心化的体例会稍弱。

那个维度或许是竞品比力中最重要的维度,因为在产物逐步完美的情况下,运营机造和团队的现实运营体例维度的“运营之战”可能是下一阶段逐步闪现的要点,更接近于成熟的、中心化的体例,体验上显而易见的更优,因而 dydx 仍然有较大要率继续是赛道龙头。

而 Perp 和 Mcdex 在摸索的是另一条道路:若何用愈加去中心化的体例组织整个期货交易市场,在大币种上和小币种(就全市场深度和交易量来说)上,能否其适用的机造是纷歧样的,能否有可能有社区驱动的自在期货市场。

因为去中心化期货市场尚在十分早期,我们完全能够继续察看上述项目在将来一年内的开展,并等待整个赛道交易数据增加十倍或百倍的发作点。

运营数据Perp

目前日均交易额在 9,000 万美金摆布,总交易额超越 200 亿美金。

Mcdex

截行 2021 年 7 月 8 日,Mcdex 仍然 V3 尚未上线,仍然在测试网形态,此前 V2 没有能够公允比对的交易量。

dydx

近期无准确数据,约占市场 12%,但其后续发作力可期。

Perp 做为有不错数据的期货 Dex,从交易量和人数上都有必然先发优势。

总结:Perp 的机造和运营数据上都有比力明显的优势,那次要来源于其在核心营业逻辑和产物上的设想。鉴于期货交易所赛道自己的庞大潜力,三者都可能得到较好的开展,而且在运营方面还有较大可阐扬空间,同时还有多个订单簿式期货交易所和多个合成资产项目等跨赛道竞品,而且不竭有新品呈现,目前离格局确定尚远,不克不及确定 Perp 具备必然优势并有时机在将来占据去中心化期货交易市场的较大份额,而且有可能在长尾币种的永续合约交易上表示出奇特优势。

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