类别:债券 / 日期:2021-07-22 / 浏览:1059

  2020年上半年,新增违约有所削减,违约呈现国企违约更多、房地产违约向龙头蔓延等特征。下半年企业的盈利才能有望进一步修复,有利于信誉根本面改善,但一些次要的风险仍不成轻忽。

  本刊特约做者  李思琪/文

  2021年上半年违约总体情况与2020年下半年根本持平,但新增违约有所削减。上半年,中国债券市场累计有26家企业(含4家上市公司)的60只债券呈现违约,此中15家民企(含3家上市公司)、2家中央国有企业、8家处所国有企业,违约企业数量较去年下半年增加1家。违约涉及债券规模总计约628亿元,与2020年下半年根本持平。新增违约企业11家,较2020年下半年削减3家,违约涉券规模257亿元,较2020年下半年削减205亿元。

警觉债市五大风险  第1张

  违约逐渐削减

  逐季来看,债券总体违约规模冲高回落。2020年二季度以来,跟着疫情风险缓解,宏不雅政策逆周期调理力度削弱。针对疫情的活动性撑持政策逐渐退出后,企业信誉风险逐步显化,总体违约企业数量和违约债券余额逐季上升。

  2021年以来,防风险在政策目的中的权重上升,3月国常会提出“连结宏不雅杠杆率根本不变”,信誉情况构造性收紧,部门行业融资前提恶化,一季度违约企业数量和涉券规模反弹,迫近汗青峰值。二季度在货币情况稳中偏松、处所债供应压力低于预期等因素影响下,总体违约和新增违约情况均呈现明显改善。

  逐月来看,二季度总体违约企业数量和规模呈现递加趋向。3月、4月为非金融企业信誉债的年内到期顶峰,到期量别离为1.77万亿元和1.6万亿元,企业还本付息的承担较重,招致整体违约规模较大,但未呈现超预期风险事务。到期顶峰平稳渡过后,5-6月违约企业数量和涉券规模持续下降,新增违约主体数量和规模也处于汗青较低程度。

  国有企业违约形势严峻

  一是中高评级发行人成为违约主体。上半年,发行时主体评级为中高档级(AA+和AAA级)的违约企业数量共有18家,较2020年下半年增加4家,涉券规模增加60亿元至561亿元。中高评级的违约企业数量占比提拔10个百分点至62%,涉券规模占比提拔9个百分点至89%。

  二是国有企业违约形势严峻。上半年共有15家民营企业发作违约,较2020年下半年削减3家;民企违约债券规模削减33亿元至267亿元。中央、处所国企违约数量共10家,较2020年下半年增加6家,涉券规模增加69亿元至650亿元,延续了2020年以来国企违约债券规模超越民企的态势。

  虽然国企违约形势继续恶化,但并未像2020年永煤事务那样对市场形成严峻冲击,次要原因在于国务院国资委出台《关于加强处所国有企业债务风险管控工做的指点定见》后,处所政府对国有企业的救助意愿和撑持力度明显提拔,河北、云南、山西等处所政府均主动出头具名协调资本,帮忙处所国企妥帖化解风险。部门大型处所国企(如冀中能源(000937,股吧))表示出较强的偿债意愿,选择通过银行贷款及其他渠道再融资来缓解兑付压力,包管不发作公开市场违约。

  三是房企债务风险向龙头蔓延。上半年,在“三道红线”、“房地产贷款集中度办理”、“严打信贷资金违规流入房地产”等监管政策重拳出击的布景下,房地产行业融资渠道全面收紧,违约响应增加。

  2020年以来已有重庆协远、天房集团、天房信任等6家房企发作违约,较2020年下半年增加2家;涉券规模128亿元,较2020年下半年增加3亿元。总体而言,房企信誉风险由小型弱天分企业向大型行业龙头蔓延。

警觉债市五大风险  第2张

  后市风险瞻望

  瞻望下半年,非金融企业信誉债到期规模较上半年大幅下降1.3万亿元至5万亿元,发行时主体评级为AA级及以下的债券到期规模较上半年削减5200亿元至1.3万亿元,企业借新还旧压力减轻,信誉风险相对可控。加之跟着疫情风险持续回落,下半年企业的盈利才能有望进一步修复,有利于信誉根本面改善并促进市场风险偏好恢复。

  但在货币政策回归中性、融资情况边际收紧、金融防风险加强、企业信誉根本面懦弱苏醒的布景下,构造性风险仍然凸起。后期需重点存眷下列风险因素的影响:

  其一,弱国企财产债风险持续发酵。

  为防备化解金融风险,2021年以来,中央层面要求处所政府承担起债务管控的主体责任,5月金融委会议再度强调 “出力降低信誉风险”,短期内各级政府对国企债务风险的重视水平进步,缓解了处所国企违约对市场自信心的负面冲击。

  但持久来看,若企业无力改善本身造血功用和信誉天分,仍将面对筹资窘境。自永煤事务以来,区域金融资本不服衡的问题愈发凸起。上半年,山西、辽宁、河北、河南、云南等地域的信誉债发行规模较2020年同期大幅下降50%-75%,山西、天津、辽宁、河北的处所国企债券资金持续净流出,净融资额别离为-1030亿元、-364亿元、-273亿元和-231亿元。

  其二,存眷城投债务风险演化。

  为稳妥化解处所政府债务风险,2021年以来针对城投公司融资标准的监管力度持续加强。1月交易所和交易商协会对城投公司债券融资实行分档分类办理,对募资额度和资金用处的限造加强。4月国务院发布《国务院关于进一步深化预算办理轨制变革的定见》,要求“清理标准处所融资平台公司,剥离其政府融资本能机能,对失去了债才能的要依法施行破产重整或清理”。随后,沪深交易所别离发布公司债审核最新规定,对次要城市建立企业申报发行公司债券提出多项要求。政策造约下,城投企业融资情况整体收紧。一、二季度城投债净融资额别离为6339亿元和3182亿元,别离较2021年同期下降10%和46%。

  虽然城投债尚未发作本色性违约,但非标违约频发不竭冲击市场自信心,上半年,春华水务和潘州国投事务进一步加剧了城投债的区域分化。上半年,江苏、浙江的城投债净融资额均超越2000亿元;青海、海南、内蒙城投债的净融资规模低于20亿元;而天津、云南、辽宁的城投债净融资额别离为-771亿元、-313亿元、-142亿元。总体而言,综合实力强的优良区域、高评级的城投债券遭到市场逃捧,而经济相对困难、政府财力不敷的尾部地域,城投主体融资难度加大。

  其三,房地产行业到期再融资压力大。

  下半年房地产企业的偿债压力不小。房地产行业境内债券到期规模为2625亿元,此中7月、8月的到期量较大,别离为601亿元和480亿元。中资美圆债到期规模为218亿美圆,较2020年同期增加27%,此中,10月份的到期规模超越50亿美圆。信任到期量为3540亿元,此中9月和12月的到期量均超越700亿元,为年内较高程度。

  融资方面,“三道红线”、银行贷款集中度办理、严打信贷资金违规流入房地产等调控办法出台,地产行业融资渠道全面收紧,出格是欠债高企、运营不善的房企,面对严峻的资金链压力。

  其四,警觉境表里债市风险联动。

  上半年中资美圆债市场风波不竭。3月以来,华融、恒大、蓝光等负面动静频出,市场风险偏好回落,引发金融、地产等板块估值调整,叠加房地产、城投等重要板块面对监管高压,中资美圆债市场融资规模明显萎缩。上半年,中资美圆债净融资额为644亿美圆,较2020年下半年下滑26%。2021年和2022年,中资美圆债到期量别离为1922亿美圆和2482亿美圆,较2020年别离增长9%和40%。若后续美联储政策转向,美债收益率将重返上行通道,叠加个别信誉风险事务的溢出效应,可能招致信誉利差整体走阔,加速风险表露。警觉境表里债券市场的风险联动与传导。

  其五,非标融资收缩加速信誉风险释放。

  按照社融口径,截至2020岁暮,非标融资存量为20.9万亿元,较2017岁暮缩减近6万亿元。2021年,跟着资管新规过渡期临近,非标融资规模有望进一步缩减。1-5月,非标融资的三个分项,即委托贷款、信任贷款和未贴现银行承兑汇票的新增规模别离为-672亿元、-6192亿元和167亿元。一般而言,对信任贷款、委托贷款等非标融资依赖性较强的企业,如房地产和城投企业,往往难以从其他一般的融资渠道获得资金。在宏不雅信誉情况收紧的趋向下,非标持续收缩加大了那类企业的债务了偿压力,非标违约风险可能进一步向信誉债市场传导。

  (做者来自中国建立银行(601939,股吧)金融市场部,本文仅代表做者本人概念,与所在单元无关)

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(责任编纂:李佳佳 HN153)

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