类别:热闻 / 日期:2021-07-20 / 浏览:14

AMM 对前提活动性的撑持来自加密资产价格的持续性和智能合约,类似逻辑也适用 DeFi 的其它范畴以进步资金操纵率。对那两个问题的研究,有助于我们深切理解 AMM 和活动性的素质。

AMM 对前提活动性的撑持来自加密资产价格的持续性和智能合约,类似逻辑也适用 DeFi 的其它范畴以进步资金操纵率。

撰文:邹传伟,万向区块链首席经济学家

Uniswap v3 在恒定乘积曲线 x*y=k 的根底上增加了粒度控造功用(《对 Uniswap v3 的研究》(2021 年第 33 期))。活动性供给者(LP)能够选择将资金集中在交易最频繁的区间内,以实现集中活动性和进步资金操纵率,而 Uniswap v3 为活动性供给者的头寸创建 ERC-721 合约。

我把 Uniswap v3 的那种做法称为前提活动性(Conditional Liquidity),即在必然前提下才存在的活动性。前提活动性在传统金融范畴中不存在。那么,AMM 为什么能够撑持前提活动性?前提活动性对 AMM 甚至一般的 DeFi 范畴有什么影响?对那两个问题的研究,有助于我们深切理解 AMM 和活动性的素质。

AMM 的内在逻辑

《AMM 的一般理论》(2021 年第 31 期)研究了 AMM 的一般形式。与那篇文章一样,本文也只研究针对两种加密资产的 AMM,别离称为 X 和 Y,并以加密资产 X 为记账单元,也就是所有价格、市值的单元均为加密资产 X。

AMM 的形态表现为活动性池中两种加密资产的数量,假设在某一时刻为 (x,y)。在 AMM 的一般形式下,不管两种加密资产之间若何交易(不考虑交易手续费的影响,下同),活动性池始末满足

邹传伟:深切解析 AMM 前提活动性逻辑与潜在影响  逻辑与 流动性 资产流动性 第1张

此中 f 是关于 x 的单调递加凸函数。

假设投资者用数量为△x 的加密资产 X,向 AMM 换取数量为△y 的加密资产 Y。那笔交易完成后,活动性池的形态变成 (x+△x,y-△y),而且满足。那等价于

邹传伟:深切解析 AMM 前提活动性逻辑与潜在影响  逻辑与 流动性 资产流动性 第2张

在活动性池形态为 (x,y) 时,一单元加密资产的霎时价格为

邹传伟:深切解析 AMM 前提活动性逻辑与潜在影响  逻辑与 流动性 资产流动性 第3张

以上 (1)-(3) 是从活动性池形态的角度理解 AMM 的三个最根本关系。对 AMM 还能够从别的两个角度理解,而且都能给出关于 AMM 内在逻辑的新洞见。

第一,从投资者的角度。投资者能够将 AMM 视为一个「黑盒」,次要关心用数量为△x 的加密资产 X 向 AMM 换取加密资产 Y 时,能换来几。若是两个 AMM 对同样数量的加密资产 X,总能供给同样数量的加密资产 Y,那么站在投资者的角度,那两个 AMM 就是彼此等价的。

邹传伟:深切解析 AMM 前提活动性逻辑与潜在影响  逻辑与 流动性 资产流动性 第4张

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图 1:Uniswap v3 的活动性池

第二,从活动性供给者的角度。活动性供给者关心的问题,在某一个价格程度上,要撑持 AMM 活动,需要供给几活动性。从 (1) 和 (3) 能够看出,活动性池能够表达成关于霎时价格 p(x) 的函数:

邹传伟:深切解析 AMM 前提活动性逻辑与潜在影响  逻辑与 流动性 资产流动性 第6张

但对活动性的优化利用也是有成本的,次要表现为 Uniswap v3 离不开一个个详细的区间。但只要在区间内,投资者的感触感染是一致的。除了霎时价格和均匀价格以外,投资者关于的另一个重要目标是交易对霎时价格的影响,也就是如下定义的滑点函数:

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能够证明,对和 Uniswap v3,滑点函数都等于

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前提活动性对 AMM 和 DeFi 的意义

AMM 对前提活动性的撑持来自两个方面。

第一,加密资产价格是持续变革的,在任何时间段内,交易只会发作在部分价格区间,活动性供给者只需要供给那个区间内的活动性就能支持 AMM 运行。若是 AMM 利用的是全局活动性,那么在任何价格区间一定会构成「死库存」,降低活动性利用效率。Uniswap v3 通过肃清「死库存」,减轻了活动性供给者的承担,但在部分价格区间内为投资者供给了不异的交易功用,因而属于帕累托改良。

第二,智能合约的应用,使活动性供给者能够针对将来可能的情况有差别性地供给活动性。若是活动性供给者足够理性,那么活动性在差别价格区间上的散布就会有效反响市场对价格走向的预期。在那些可能性较高的价格区间,会聚集更多活动性。按照 (10),那会降低滑点函数(k 变大,s 降低),从而为投资者带来更好的交易体验。选择那些价格区间的活动性供给者,会分享更多交易带来的手续费。而在那些可能性较低的价格区间,活动性供给者相当于向投资者供给了一个尾部保险。如许,市场机造驱动活动性的供应,能更大化活动性设置装备摆设效率。当然,那个过程中也陪伴着活动性供给者之间的复杂博弈。

类似逻辑对其他 DeFi 范畴也成立。DeFi 项目利用超额抵押来办理去中心化、去信赖化情况中的信誉风险,将信誉风险转化为因超额锁定抵押品而形成的活动性风险,并按照加密资产价格变革来动态监控抵押品的充沛水平。但超额抵押品次要针对加密资产价格大幅下跌的情况,在加密资产价格上升的情况下,信誉风险不高。因而,能够考虑在利用超额抵押的 DeFi 项目中,通过智能合约引入前提抵押品。好比,仅在加密资产价格跌到必然水平时,才做为抵押品,在其他时候则能够自在利用。如许就能进步抵押品利用效率。前提抵押品素质上相当于为加密资产价格大幅下跌的情况供给尾部保险。

综上所述,在 DeFi 范畴,能够利用智能合约让统一份加密资产在将来差别情况下阐扬差别感化。好比,一个 ETH 持有者能够许诺在某一价格区间中为 AMM 供给活动性,同时许诺在 ETH 价格下跌到必然水平时为一个去中心化借贷平台供给抵押品。只要那两个情景不会同时发作,那种「一物二用」的做法就是成立的。素质上,那是 Arrow-Debreu 证券的思惟在 DeFi 范畴的应用,会为 DeFi 带来新的立异空间。

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