类别:热闻 / 日期:2021-07-20 / 浏览:540

收益代币的构建核心是过往收益的办理,领会到期分红、按期分红、分红轮回投资三种设想计划。DeFi 是供给一系列产生收益活动的大本营,例如借贷、抵押和协议盈利。

收益代币的构建核心是过往收益的办理,领会到期分红、按期分红、分红轮回投资三种设想计划。

撰文:Kenton Prescott,Sense Finance 开创人、前 MakerDAO 集成工程师 编译:Perry Wang

DeFi 是供给一系列产生收益活动的大本营,例如借贷、抵押和协议盈利。因为以太坊的可组合性,用户从一个营利活动转移到另一个凡是就像在代币之间互换一样容易。那些产生收益的资产代表了产生收益活动的一部门,每种资产都带有奇特的、实时兑现的浮动现金流,凡是以年收益率 (APY) 来权衡。典型例子包罗 Compound 的 cTokens 和 Uniswap LP shares。

赚取可变利率很简单,但所得有限。目前,希望对冲利率颠簸来办理风险或从利率变更中获利的用户得不到充实的办事。

良多项目正在积极勤奋填补那一空白——那些固定收益协议,或那些撑持 固定利率 和交易将来收益的协议,次要分为三大阵营:

分级 / 构造化产物 (BarnBridge、Saffron、88mph)

零息债券贷款协议 (Notional、 Yield、Hifi、 UMA)

本息别离协议 (Pendle、Element、 Swivel)

我们将专注于本息别离协议——那类协议将产生收益的资产合成为其本金和收益部门,将本金和收益别离打包成有固定到期日的固定收益资产。

与代币化的权益一样,那些资产别离用于在将来了偿本金和收益。各家团队已经测验考试了差别的定名机造,但在那篇文章中,我们将利用以下术语来描述它们:

标的(Target):固定收益资产

本金代币(Zero):标的本金部门的代币化权益

收益代币 (YT):标的收益部门的代币化权益

因为本金代币(Zero)和收益代币(YT) 的价格与标的的 APY 成函数关系,固定收益类期货交易由此能够成为现实。本金代币持币者将受益于标的 APY 下降,而收益代币持币者将受益于其上升。

本金代币就类似于零息债券,在到期时交付单一现金流。它们简单且易于评估。而另一方面,收益代币就像浮动利率债券,在将来日期供给未知的现金流。它们更复杂,更难估值,但它们为金融立异供给了膏壤。 那就是我们在市场上看到差别收益代币设想机造的原因。

在那篇文章中,我们将讨论创建将来收益债权的差别办法。我们已经摸索了此中的利弊权衡,希望在它们变得更为普及时分享我们的研究。

以下,是我们对收益代币设想范畴内的快速分类,我们在此中阐发了现有的处理计划,并提出了一个用于思虑收益代币设想的简单框架。

收益代币入门介绍

收益代币(YT) 是对特定资产将来链上现金流的代币化债权。让我们间接举一个例子来详细申明那一点。

实例

以 Compound Dai (cDAI) 为例:

一位发行人将价值 100 DAI 的 cDAI 代币投入本息别离协议中,许诺锁定 2 个月。

本息别离协议产生出:

100 个本金代币:将在 2 个月后了偿价值 100 DAI 的 cDAI 本金

100 个 YT: 将在 2 个月后付出 cDAI 所产生的浮动利率现金流

本金代币的订价相对 100 DAI 的市价贴现成交 (假设 $99.58),YT 的订价相对预期将来所付出的利钱 贴现成交(假设 $0.42)。

在 YT 铸造时,现金流可能未知,类似于可变利率固定收益东西,但底层的现金流来源始末是已知的,那足以解锁有价值的用例。例如,若是来源是货币市场贷款,YT 能够实现贷款利率对冲和供应利率交易。 在本文后面的部门中,我们将介绍差别的 YT 设想,阐发它们的属性并讨论它们的差别用例。

设想空间

展开近间隔察看,将 YT 进一步拆解为两个部门:

PY (过往收益):已兑现的现金流

FY (将来收益):预期的将来现金流

请留意,假设市场预期为静态,PY 一旦产生就不会削减,但 FY 会跟着时间而下降。

那是一个交互式 东西,显示 PY 和 FY 做为标的的 APY 和时间的函数。

YT 的构建核心是 PY 的办理。我们介绍三种设想:

到期分红(Drag) — PY 在到期日兑付

按期分红(Collect)— PY 在到期日前兑付

分红轮回投资(Recycle) — PY 在到期日前再投资

Drag

一文读懂 DeFi 本息别离类固收产物的收益代币设想机造  第1张

简介— 那些 YT 的 PY 曲到到期日兑付。

Drag YT 不断保留 PY,曲到到期日兑付, YT 持币者在到期日或稍晚全数获得了偿。PY 和 FY 基于到期日在今天的贴现计算。它们类似于附带浮动赎回价值的本金代币。 接纳 Drag YT 设想机造的项目:

Element

APWine

Tempus

Collect

一文读懂 DeFi 本息别离类固收产物的收益代币设想机造  第2张

简介 — Collect YT 的持币者能够在到期日前兑现 PY。

Collect YT 在收益累积期间分配 PY,即 YT 持币者在到期前收到 PY。PY 以今天的市值计算,而 FY 的计算基于其到期日相关的折扣系数今天的贴现。它们类似于息票债券,但缺乏本金现金流,且具有近乎持续的息票流。

目前有两品种型的 Collect YT 头寸:

被动型头寸— PY 连结稳定,将表示出类似于 Drag YT 的市场走势。但是,Collect YT 的价值可能会不时有所变革,因为它们能够更快地获得现金。

主动型头寸— 持币者主动将其 PY 再投资到更多 YT 中,会类似于 Recycle YT。

接纳 Collect YT 设想机造的项目:

Pendle

Swivel

Recycle

一文读懂 DeFi 本息别离类固收产物的收益代币设想机造  第3张

简介 — 那一类 YT 将其 PY 投入更多 YT 中。

Recycle YT 提取 PY 并将其以市场价格(YT / 标的的底层资产)购置 YT。然后将新获得的 YT 分配给现有持币人——那为现有 YT 头寸增加了更多本金,从而将其 FY 部门放大。轮回投资机造类似于活泼的交易者将息票分红再投资回他们的头寸。

市场走势特征

为了摸索那些设想机造的市场走势特征,我们构建了两个敏感度权衡目标:

时间敏感性 — 一天过去后 YT 价格的百分比变革

利率 (IR) 敏感性 — 标的预期利率 1% 变革所带来的 YT 价格的百分比变革

类似期权订价中的 theta 和 delta 一样,那些权衡目标有助于我们领会影响 YT 价格的因素。

我们的阐发成果如下。固然那些代币化债权的市场价格可能与我们的模子值大不不异,但相对估值,即一组输入的返回值与另一组输入比拟,是准确的比例。 因而,关于我们比力百分比变革的目标来说就足够了。让我们看一下阐发成果,然后讨论一些关键心得。

成果

我们将价格定义为整个 YT 头寸的价值。例如,Collect YT 头寸由持币人钱包中的两个余额构成,标的中不竭增长的 PY 余额和静态的 YT 余额。

Collect YT 由连结 PY 稳定的被动型用户持有。

我们提出了一个根本的估值框架。它假设当前的标的利率是名义利率,持续复利,而且在到期前连结不变。那些假设创建了每个 YT 设想独有的 PV 方程式。

模子值

以下是我们的估值阐发的成果,那些成果在那一 条记 中实时更新。

一文读懂 DeFi 本息别离类固收产物的收益代币设想机造  第4张

敏感性

我们的敏感性阐发成果(来自那一 条记,我们强烈建议您停止试验)。

时间敏感性

一文读懂 DeFi 本息别离类固收产物的收益代币设想机造  第5张

固然那一条记本中时间敏感性与时间的关系图,但我们供给了一个更曲不雅的图表,展现了累积价格随时间的变革。

利率敏感性

一文读懂 DeFi 本息别离类固收产物的收益代币设想机造  第6张

一文读懂 DeFi 本息别离类固收产物的收益代币设想机造  第7张

关键心得

当 YT 系列初始化时,任何 YT 都不再存在 PY,因而所有 YT 设想都具有相等的 IR 灵敏性。然而,跟着时间的流逝,PY 累积且敏感性起头各奔前程。

Drag YT — 其价值并未会跟着时间的推移而下降,但跟着到期日的临近,它们的价格在 FY 的比重日渐降低,其 IR 敏感性会衰减。

Collect YT — 用户对 PY 的处置体例定义了 Collect YT 头寸的类型。 被动型 Collect YT 持币者让其 PY 累积,因而持有类似于 Drag YT 的头寸。另一方面,主动型 YT 持币者手动轮回投资其 PY,因而持有一个类似 Recycle YT 的头寸。

Recycle YT — 在每次轮回投资事务后重置其 IR 灵敏度,以尽可能的更佳情况连结其价值; 不外,轮回投资效率低下会招致价格下降。那种构造十分合适被动型交易者,他们希望在其余额中始末连结 IR 敏感性,而且不想承担不竭为其本钱寻找再投资时机的使命。

如上所述,整个 YT 代币设想范畴的市场走势特征存在差别。我们希望看到以下用户类型:

交易者:他们购置 YT,希望从标的的 APY 上升中获得(全数)盈利。可能存在两品种型的交易偏好:

针对降低风险停止优化以确保回报(Drag、被动型 Collect)。

针对持有风险停止优化以确保回报(主动型 Collect、Recycle)。

对冲者:他们购置 YT,希望对以标的资产计价的贷款利率停止部门对冲(Drag、Collect) 。

简而言之— Recycle YT 能以被动的体例,实现主动型 Collect YT 办理同样的成效。

结论

总而言之,我们讨论了三种差别对将来收益代币化的办法: Drag、Collect 和 Recycle。每种设想机造在处置 PY (过去收益)的体例上有所差别,那会影响其在市场中的走势特征。详细来说,它会影响 YT 对时间和利率的敏感性。

不外要想更深切地研究那些资产,我们还必需认识到,它们包罗在一个更普遍的投资类别中(固定收益类产物),上面那些讨论只是一些外相罢了。更继续深切,我们会发现收益率曲线、投资者情感的权衡尺度,以及一个让我们能领会到贴现率的新市场。

那是一篇简短的介绍性文字,我们很愿意听人们畅所欲言。 DeFi 中固定收益产物的设想空间长短常庞大的,我们很快乐会继续摸索它。别的,我们方案在将来几个月发布更多查询拜访成果。若是您有兴趣连结联络或获得联络,请参加我们的 Discord 频道或与我们联络。

感激以下列位 (以及其他) 阅读本文草稿,包罗 Tom Walton-Pocock, Kurt Barry, Tom Schmidt, Jai Bhavnani, Jon Itzler, Stephen McKeon, Steven Becker, Caleb Tebbe, Kevin Zhang, Freddie Farmer, Dillon Chen, Samneet Chepal 和 Dan Elitzer。

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